新华保险2018半年报点评:转型效果凸显,新业务价值增速超预期

维持“增持”评级,维持目标价74.51元,对应2018年P/EV为1.29倍。上半年利润高增长主要受折现率变动影响,新业务结构改善带来NBV超预期。维持2018-2020年公司EPS预测值为2.90/4.27/4.51元。

    利润高增长,内含价值增长稳健:公司归母净利润57.99亿,同比增长79.1%,符合预期,主要受折现率变动影响;年中内含价值为1656亿,较年初增长7.9%,主要是受内含价值预期回报(+4.5%)和当期新业务价值贡献(+4.2%)所致,由于投资收益率维持稳健使得投资回报偏差对内含价值增长影响较小(仅-1.4%),支撑内含价值增长。

    NBV好于预期:公司上半年新业务价值为64.51亿,同比下降8.9%,好于市场预期。受市场环境影响,公司上半年新单保费同比下降26.1%,但公司健康险新单保费同比增长12.8%,带来新单中健康险占比同比提升19.1个百分点(从去年同期的36.4%提升至55.5%),推动上半年新业务结构持续优化,整体新业务价值率同比提升8.6个百分点(从去年同期的37.1%提升至45.7%),其中分渠道的新业务价值率均有所提升,从而带来新业务价值降幅远低于新单降幅。

    股市下跌对综合投资收益率有一定负面影响:公司年中投资资产规模为7276.15亿元,较年初增长5.7%。上半年公司净投资收益率和总投资收益率分别为5.0%和4.8%,同比提升0.1pt和下降0.1pt。若考虑其他综合收益的影响,公司上半年年化综合投资收益率为3.78%(测算数),较去年同期(5.34%,测算数)下降1.56个百分点,主要是由于股票市场下跌对其综合投资收益的负面影响所致。

    风险提示:新单增速不及预期;股票市场波动;利率持续下行。