三环集团公司半年报:2018H1业绩符合预期,背板明显贡献Q2业绩

2018上半年业绩靓丽,毛利率提升明显。2018年上半年,公司营收17.77亿元(yoy35.78%),归母净利5.52亿元(yoy28.370%),扣非归母净利5.24亿元(yoy42.42%);Q2单季度,公司营收9.70亿元(yoy53.63%),归母净利3.00亿元(yoy51.96%),扣非归母净利2.76亿元(yoy64.17%,非经常性损益主要为理财收益)。2018年上半年,毛利率同增6.06pct至52.34%,期间费率同增2.00pct至14.25%,其中管理费率同增2.25pct至11.88%(主要系研发支出、股权激励费用摊销增加),计提资产减值损失0.45亿元(主要系存货跌价准备、其他流动资产减值准备增加),净利率同减1.69pct至31.19%。

    各项产品收入增长快速。分产品看,2018年上半年,通信部件收入为6.78亿元(yoy37.50%),毛利率同减3.74pct至50.15%;半导体部件收入3.33亿元(yoy-7.18%),毛利率同增5.22pct至44.49%;电子元件材料收入2.96亿元(yoy63.38%),毛利率同增8.36pct至52.58%;电子元件收入2.46亿元(yoy110.45%),毛利率同增19.85pct至62.79%。由此,我们推算公司插芯价格已经趋稳,MLCC、PKG、基片增长快速,指纹识别片下滑明显(受全面屏趋势影响),总体发展趋势向好。

    陶瓷背板前景可期。近两年在国内,小米公司正式推出了陶瓷背板机型,2016年2月推出的小米5陶瓷尊享版、10月推出的小米MIX,2017年4月推出的小米6陶瓷尊享版、9月推出的小米MIX2,2018年3月推出的小米MIX2S。在2018年3月OPPO推出了OPPOR15陶瓷黑机型,成为第二家推出陶瓷背板的手机厂商。陶瓷背板放量的限制在于价格、产能等因素,我们认为价格随着“原材料自制+工艺不断改善+良率不断提升+规模化生产”,正在不断降低,同时产能也在不断扩充,在手机差异化竞争大趋势下,渗透率持续提升值得期待。三环集团作为中国唯一掌握“粉体自制-配料-毛坯-成品”核心工艺的厂商,最受益于陶瓷背板的放量,发展前景可期。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为13.53、16.56和20.31亿元,对应EPS分别为0.78、0.95及1.17元/股。相关可比公司18年PE在16-30倍,考虑到公司是技术壁垒极高的新材料公司,核心技术强大,也是陶瓷背板最稀缺的标的,给予公司2018年33-35倍PE,对应2018年的合理价值区间25.74-27.3元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。公司传统产品下游需求不景气;陶瓷背板市场接受度不高等。