扬农化工:业绩大幅增长符合预期,一线龙头长期受益于行业集中度提升
事件:公司发布2018年半年报,实现收入30.95亿元,同比增长54.63%;实现归母净利润5.63亿元,同比增长122.28%;EPS1.82元。公司预测2018年前三季度净利润同比增长80%-130%。
菊酯价格大幅上涨、麦草畏销量增长、汇兑收益增加,公司业绩同比大幅上升。
公司2018H实现收入30.95亿,同比增长54.63%,主要受益于菊酯价格涨价和麦草畏销量增长。根据公司公告,2018H杀虫剂均价20.63万元/吨,同比增长23.42%;杀虫剂销量7234.97吨,同比增长16.58%;除草剂均价4.01万元/吨,同比增长5.47%;除草剂销量3.17万吨,同比增长69.64%。具体品种方面,根据卓创数据,2018H功夫菊酯均价25.13万元/吨,同比增长55.51%;联苯菊酯均价34万元/吨,同比增长58.14%;草甘膦均价2.61万元/吨,同比增长16%。另外,随着优嘉二期项目于2017年年中建成投产,2018H麦草畏销量比去年同期大幅增加。
2018Q2人民币贬值,公司汇兑收益大幅增加,2018H财务费用-1241.45万元(2018Q1财务费用5012.56万元、2018Q2财务费用-6254.02万元),2018H财务费用率-0.4%,同比下降2.17PCT;2018H管理费用率7.19%,同比降低1.4PCT;2018H销售费用率1.2%,同比增加0.3PCT。2018H公司毛利率31.19%,同比增加5.55PCT;期间费用率7.99%,同比下降2.95PCT;净利率19.06%,同比增加5.85PCT。
环保高压菊酯高景气度持续,公司一体化布局最为受益。
持续的环保高压,导致菊酯中间体短缺,菊酯供给收缩。2018Q3农用菊酯价格继续上行,目前,功夫菊酯市场价格30万元/吨,同比增长76.47%;联苯菊酯市场报价40万元/吨以上,去年同期价格为22-23万元/吨。公司是菊酯行业龙头,配套了关键中间体,不会受到中间体供应影响,而且环保投入力度大,产品供应没有受到影响,此次菊酯景气度有望超预期,公司最为受益。
麦草畏价格位于绝对底部,如东二期、三期连续增厚公司业绩。
目前麦草畏价格10万元/吨,位于绝对底部,下游转基因作物推广顺利,需求将不断增长。公司如东二期接近投产完成,如东三期在审批完成后将开始投建,如东二期、二期投资额都在20亿元左右,对公司现有产品和产能进行了有效补充,将不断增厚公司业绩。
拟并购中化作物和农研公司,加强研产销一体化。
我国致力于培育出具有国际竞争力的大型农化企业集团,国内行业并购序幕开启。扬农化工是中化集团旗下在农药行业最重要的上市平台,公司与中化国际签订协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。中化作物以销售为主体,有助于公司建设销售体系;农研公司以研发为主体,在研发和新品种产业化上可以给公司提供支持。此外,中化作物2018年上半年实现收入19.4亿元,实现归母净利润1.82亿元,有助于增厚公司业绩。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是国内农药行业的绝对龙头,主要产品菊酯景气度不断超预期,麦草畏推广稳步增加,“十三五”期间农药集中度提升加速,龙头企业不断成长,公司有望充值受益。预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.03亿、12.12亿和14.14亿,对应PE分别为14倍、13倍和11倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:产品价格大幅波动的风险,新产能投建较慢的风险,下游需求不及预期的风险,环保力度减弱的风险。