格力电器2018年半年报点评:空调优势地位稳固,中期分红承诺实现

格力电器公布2018年上半年业绩。营收9200亿元/+314‰归母净利润128.1亿元/+35.5‰扣非归母净利润126.3亿元/+40.3%,毛利率30.78%/-1.94pp.,净利率14.01%1+0.44pp,每股收益2.13元,每10股分红6元,分红率28%,ROE17.80%。分业务来看,空调/生活电器/智能装备营收增速分别为+38.8%/+55.7%/-630%。空调营收增速略高于预期,毛利率受大宗价格影响下滑幅度稍大,但销售费用率改善明显,净利润率小幅上升,业绩整体表现较好。

    空调业务增速仍明显优于行业,毛利率受原材料价格有所下滑。18HI公司空调业务营收758.2亿元/+38.8%,占比82.4%,其中家用空调快速增长,明显好于行业14.3%的总销量增速,市占率上升0.6pp.至29.7%,在国际市场份额上也遥遥领先;中央空调优势扩大,市占率环比上升1.6pp.至17.0%,其中单元机市占率38.0%。不过,上半年原材料价格处于高位,使得18HI空调业务毛利率下降4.09pp.至34.37%,下半年有望改善。

    生活电器高速增长,智能装备弱于预期。18H1公司生活电器和智能装备营收分别为157亿元/+557%和3.6亿元/-63.0%,占比分别为17%和0.4%,毛利率分别为17.04%/-2.39pp和11.67%/+6.89pp.,其中小家电大松品牌获得市场认可,成长空间广阔;智能装备增速低于预期,但产品上有所突破,首台光纤激光切割机已交付客户,看好未来增速。

    销售费用率继续改善,推动净利率小幅上升。18HI公司销售费用率8.73%/-3.46pp.,为近10年新低,部分体现了品牌竞争力,预计下半年维持稳定;管理费用率4gg%/+0.87pp.,受累于薪酬和物耗增长,预计下半年有所恢复;汇率变动影响远期结售汇资产,进而使得公允价值变动收益大幅降低,投资收益大幅增多,但影响性基本可相互抵消;净利率14.01%1+0.44pp.,受益于销售费用率改善,预计下半年小幅上升。

    出口旺季致使应收增多,国内销路畅通使得存货下降。报告期未公司应收账款96.4亿元,占比4.40%,较年初+1.70pp.,主要由于上半年出口业务处于旺季并且保持增长;存货1312亿元,占比599‰较年初-1.72pp.,主要由于上半年国内销售增长,并且出口处于旺季。

    投资建议:公司上半年空调业务高速增长,超出行业平均水平,渠道库存积累开始增加,终端零售受地产&凉夏双重利空影响,需求端增速今年起持续下降,预计下半年增速将进一步收窄,使得公司整体收入增速下半年环比略有收窄,毛利率上半年受到大宗涨价影响同比下降,有望在下半年得到一定控制。本期中报拟分红36亿元,实现公司在17年报后的承诺,不过分红率28%,低于14-16年的64%、70%和72%。我们预计18-20年EPS分别为4.70元/+26%、5.56元/_18%、6.39元/+15%,维持“审慎增持”评级。