万达电影:持续扩张非票业务,提示关注复牌进程

公万达电影2018H1实现营业收入73.67亿元,同增11.38%;实现归母净利润9亿元,同增1.46%;实现扣非归母净利润8.48亿,同增1.97%。公司预告2018年1-9月归母净利润区间为12.64-15.17亿,同增0%-20%,Q3为3.64-6.17,同增约-3.4%-64%。

    上半年营收和利润增速略有放缓。公司利润增速放缓一方面因收入增速略有放缓,分季度看主要因Q2业绩增速下滑,Q2实现营收31.17亿,同减5%,归母净利润3.6亿,同减13%,Q2是公司的收入和净利润首度出现季度下滑,我们判断主要受影院建设周期影响,上半年新建数低;另一方面2018H1公司财务费用同增70.69%,管理费用率和销售费用率基本与去年持平,财务费用率略有提升至2%,主要原因为贷款利息支出增加所致,此外,投资收益同减54%至788.49万。

    各项指标保持全国领先,票房收入增速同比改善。2018H1公司票房收入实现48.37亿,同增14.3%,提速约6pct,报告期内实现票房50.15亿元,同增15.8%,观影人次1.19亿,同增18.3%,其中国内票房41.75亿元(市占率提升至14%),观影人次1.07亿,境外票房8.4亿元,观影人次1181.25万人次。截止 6月30日,公司拥有已开业直营影院 552 家,4872 块银幕。其中国内影城497家、4409块银幕,境外影院55家,463块银幕。报告期内国内新增影城34家,较过去数量略有放缓,截止报告期末已累计签约发展项目超140个。

    非票业务整体呈良性扩张趋势,积极引进战略投资拓宽业务。2018H1公司非票房收入25.31亿,衍生品业务同增118%,其中影院广告收入12.56亿元,同增15.61%,毛利率68.3%;商品销售收入9.98亿,同增16.46%,毛利率也略有提升,非票业务增速高于票房增速,毛利率提升明显。公司也引进阿里巴巴和文投控股为战略投资者,围绕“制片-发行-院线-营销-衍生品开发-主题乐园”推进电影生态圈建设。

    盈利预测:预计公司18-20年EPS 1/1.2/1.43元,对应PE34/29/24倍,考虑公司停牌时间较久,收购万达影视事项仍存不确定性,暂不给目标价,调至“增持”评级。

    风险提示:市场竞争加剧风险;优质影片供给风险;影院选址风险。