中青旅:乌镇门票降价10元,短期业绩影响有限

乌镇9月20日起门票降价,古北水镇暂未收到调价通知 子公司乌镇旅游收到桐乡市发展和改革局、物价局通知,18年9月20日起乌镇东栅景区门票价格从120元/人调整为110元/人;东西栅景区联票价格从200元/人调整为190元/人。我们认为此次降价对公司业绩影响有限,长期看好两大古镇增长潜力及光大集团支持力度,原预测18-20年EPS0.93/1.09/1.26元,调整至0.89/0.93/1.10元,原目标价27.9-29.76 元,调整至22.25-24.03元,维持买入。

    测算此次降价对公司18-19年业绩负面影响有限 我们保守假设东栅、西栅门票全部降10元,测算17年乌镇门票收入占比47%,假设客流持平,客房数量、客房单价、餐饮单价等其他因素均不变,门票降价全部传导到业绩端,在原业绩基础上,18 Q3乌镇收入同比下降213万/-0.47%,净利润下降160万/-1.16%,Q4乌镇收入同比下降1392万/-3.4%,净利润同比下降1044万/-11.1%。保守假设19年较18年客流持平,客房数量、客房单价、餐饮单价等因素继续维持不变,我们测算门票降价将导致乌镇全年收入同比下降6408万/-3.5%,净利润同比下降4806万/-8.6%。 此次门票降价幅度彰显政府降价决策相对谨慎 18年3月5日李克强总理明确指出要“降低重点国有景区门票价格”;18年6月29日发改委印发《关于降低重点国有景区门票价格的指导意见》,要求2018年降低重点国有景区门票价格要取得明显成效。18年3月至今,已陆续有国有景区门票降价,如崂山风景区旺淡季门票价格原为245/160元,分别下调26.5%、25%,湖南桃花源风景区门票价格原为180元,下调28.89%,华山风景区门票价格原为180元,下调11%。此次乌镇景区仅东栅、东西栅联票降价10元,彰显乌镇较强谈判能力,同时地方政府会综合考虑公众公司股东利益、地方政府利益,实施具体降价决策相对谨慎。

    长期看好古镇增长潜力、光大集团支持力度,维持买入评级 乌镇伴随配套设施完善、接待能力增强,商务会议客人增加有望带来客单价提升;古北伴随客流增长、折旧摊销趋于稳定,盈利能力有望持续提升。考虑门票降价及客流持续低于预期,原预测18-20年EPS0.93/1.09/1.26元,调整至0.89/0.93/1.10元,可比公司18平均PE21倍,当前股价对18年业绩PE18倍,PE处历史低位,两大古镇为休闲古镇标杆,景区运营能力优秀、品牌影响力突出;公司为光大集团唯一旅游实业平台,划转落地后带来资源整合、项目推进加速、管理机制改善等预期,给予18年25-27倍PE,原目标价27.9-29.76元,调整至22.25-24.03元,维持买入。

    风险提示:古北股权事宜进展不达预期,客流增速不达预期。