中炬高新点评报告:第一大股东变更完成,机制改革预期加快

事件:

    9月18日,公司收到前海人寿及中山润田转送的中国证券登记结算有限责任公司《过户登记确认书》,股东前海人寿向中山润田协议转让公司股份事宜已完成过户登记手续。公司第一大股东变更为中山润田,持有公司24.92%的股权。

    点评:

    从前海人寿到中山润田,增强宝能直控能力,降低险资投资风险:前海人寿自2015年4月开始在二级市场购买公司股票,转让前合计持有公司1.99亿股,持股比例达到24.92%,是公司的第一大股东。持股期间公司曾筹划向前海人寿及其关联方非公开发行股份事宜,借此进一步提升前海人寿持股比例,但因银保监会对险资收购监管趋严,非公开发行仍无实质进展。我们认为此次中炬高新股权在宝能系之间腾挪的价值主要在于:1)此次股权转让的接收方中山润田与前海人寿实际控制人同属姚振华先生,但在股权结构上存在差异:钜盛华公司是姚振华先生通过宝能投资控股的孙公司;而中山润田是钜盛华公司通过深圳华利通全资控股的孙公司,前海人寿是钜盛华公司持股51%的控股子公司,钜盛华对于中山润田的实际持股比例(100%)高于前海人寿(51%),因此实际控制人由前海人寿变更为中山润田后姚振华先生和宝能投资对于中炬高新的控制权进一步加强。2)前海人寿的持股方除钜盛华公司外还有49%的股权归属于由四个自然人分别实际持有的四家公司,而中山润田为钜盛华全资持有,变更后投资收益将独属其一家,对上市公司的投资收益的分配比例将进一步增加;3)前海人寿属于险资,2016年开始银保监会对于险资的监管不断趋严,特别是对于险资参与上市公司举牌、投资等的监管更是高度重视,股权转移后公司第一大股东由险资变更为企业法人,降低了险资投资风险,在后续投资、决策等层面的自主性将明显提升。

    大股东动作频频,控制人变更预期逐步明朗:此次股权转让自公告至完成仅用时10天,足见宝能集团在资金和效率上的优势,同时表明了宝能集团对于此次股权转让的重视程度;再叠加股东大会刚通过的《公司章程》中对于实际控制人变更限制条例的削弱,公司实际控制人变更的障碍正逐步消除,预期也在不断增强;而新修《公司章程》中将注册地永久留在中山也确保了政府在税收和政策等层面对于中炬高新的监管并未弱化,进而打消政府对实际控制人变更后的诸多顾虑。

    机制变革有望为公司发展带来新动力:如果此次最终实现机制变革,一方面公司的治理结构有望持续改善,不断提升生产经营效率,强化管理层和员工激励政策,促进公司发展变革;另一方面宝能自身拥有强大的产业基础和资金实力,既能与公司在产业端进行资源对接,协同共进;也能在资金端支持公司产品研发和产能扩张,提升公司发展空间。

    盈利预测与估值:

    根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.77、0.96、1.18元,对应34、28、22倍PE,给予“强烈推荐”评级。