中材国际:盈利能力持续增强,静待估值回升

18H1盈利增长继续提升,维持“买入”评级 18H1公司实现营收100.8亿元(+14%),归母净利6.5亿元(+45%),扣非归母净利6.2亿元(+48%),业绩合乎预期。18H1公司新签订单121亿元,其中水泥业务新签合同总规模86.2亿元,表现稳健。截至18年中,公司在手订单达475亿元,同比增长10%,为2017年营收的2.43倍,在手订单充裕支撑公司盈利表现,长期水泥窑协同处置及集团产能合作输出潜力较大,维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测,维持18年14-16倍目标PE,维持目标价11.53-13.18元,维持“买入”评级。

    18H1业绩符合预期,经营活动现金流下半年有望迎来改善 18H1公司实现营收100.8亿元(+14%),归母净利6.5亿元(+45%),扣非归母净利6.2亿元(+48%),收入增速向好,业绩符合预期。上半年公司整体毛利率为17.8%(同比+2.0pct),毛利率提升预计主要受益于公司加强精细化管理,新签合同优质。18H1三费费率为9.46%,与去年同期基本持平。18H1经营性现金流流出10.1亿元(同比-276%),主要受埃及GOE Beni Suef项目分期收款、收尾项目对分包商质保金集中支付等因素所致,埃及项目金额78.45亿元(含财务费用),目前该项目六条线全部如期完工,并获得PTOC 证书,进入保产阶段,该项目未来不会有大的现金流出,我们预计18H2公司经营性现金流将迎来改善。

    在手订单充裕支撑公司盈利表现,水泥业务表现稳健 18H1公司新签订单121亿元,其中Q1/Q2新签订单54/67亿元,截至18年中,公司在手订单达475亿元,为2017年营收的2.43倍,充足的在手订单支撑公司长远业绩表现。其中,18H1水泥业务国外市场新签合同65.2亿元,包括水泥生产线7条、粉磨站2个,国内市场方面,伴随水泥行业产能置换、节能降耗需求逐步释放,新签合同21亿元,新签合同总规模86.2亿元,考虑到公司新签合同额统计口径是以签署为标志,实际上部分合同已经中标但尚在谈判细节,公司基于谨慎性考虑为计入新签合同规模,下半年新签订单有望好转,我们预计整体看,公司水泥工程业务平稳,多元化工程业务将提供新的收入增长点。

    水泥运维/水泥窑协同处置危废助推公司行稳致远 18H1公司实现生产运营管理营业收入4亿元,同比增长96.9%。截至报告期末,公司在手保产生产线33条,新签运维合同逐步增长,未来有望贡献更多运维利润。短期来看,公司主业结构调整成效显著,18H1收入增速/毛利率均向好。中长期来看,公司水泥运维业务及水泥窑协同处置危固废业务、集团产能合作输出潜力大,目前公司正在积极与集团内水泥企业洽淡协同处置危固废业务的合作,考虑到公司在水泥窑协同处置业务中拥有突出的人才和技术优势,我们乐观看待相关业务放量,有利于提升公司估值。

    维持盈利预测,维持“买入”评级 考虑到收入增速及毛利率提升均符合预期,维持18-20年EPS为0.82/0.99/1.18元盈利预测,维持18年14-16倍目标PE,维持目标价11.53-13.18元,维持“买入”评级。

    风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。