金风科技:行业需求复苏,业绩持续增长

公司发布201 8 年中报,上半年实现营业收入110.30 亿元,同比增长12.10%;盈利15.30 亿元,同比增长35.05%,符合预期。公司预告2018 年前三季度盈利11.33-16.99 亿元,同比增长0-50%。看好公司未来发展, 维持买入评级。

    支撑评级的要点

    需求复苏风机收入稳增,毛利率同比下降:上半年全国新增并网风电容量7.94GW,同比增长32%,装机需求明显复苏。公司上半年实现风机对外销售容量2,094MW,同比增长11.71%;实现风机销售收入76.56 亿元, 同比增长9.90%。风机业务毛利率为21.31%,同比下降3.25 个百分点。

    限电改善显著提升风场盈利水平:截至2018 年半年度末,公司自营风电场累计权益并网容量4,033MW。上半年受益于西北地区限电改善以及南方项目持续投运,公司自营风电场利用小时数同比增加205 小时至1,184 小时;风电场开发业务实现收入20.19 亿元,同比增长21.62%;毛利率71.83%,同比提升5.90 个百分点。公司风电场业务子公司天润新能上半年实现收入19.36 亿元,净利润9.31 亿元,净利率超过48%。 季度招标量接近历史高位,订单创纪录支撑未来发展:根据公司统计, 目前国内仍有约105GW风电项目不受竞价政策影响,适用于2016 年核准电价和开工要求,将构成未来国内需求的主体部分。上半年国内风电设备公开招标容量16.7GW,同比增长9.2%;其中Q2 数据接近历史最高水平。目前公司在手待执行订单10.85GW,中标未签订单6.65GW,在手订单共计17.50GW,总容量持续刷新历史记录,有望对未来发展给予有力支撑。

    评级面临的主要风险

    风机价格竞争超预期;风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期。

    估值

    在不考虑配股摊薄股本的情况下,基于国内风电需求和产业链价格的变动,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至1.05/1.22/1.44 元(原预测数据为1.10/1.35/1.64 元),对应市盈率12.3/10.6/9.0 倍,维持买入评级。