浙江交科:化工价差维持高盈利,基建增长稳健

化工/基建双主业维持高景气,低估值优势显著 公司18H1实现营收105.39亿元,YoY+42.97%;实现归母净利6.71亿元,YoY+69.47%,扣非后YoY+63.24%,符合市场预期。由于公司主要化工产品售价与原材料价格“剪刀差”维持高位,基建补短板政策驱动公司基建工程放量,公司预计今年1-9月实现归母净利润8.9-10.5亿元,同比增长41%-66%。浙江交工资产重组完成后,公司继续推进化工板块资产整合和基建子公司增资等工作,当前价格对应2018年8.3倍PE,我们维持对公司2018-20年EPS1.23/1.54/1.73元的预测,维持“增持”评级。

    化工品价差高位维持,二次整合推动降本增效 受国家供给侧改革持续推进等因素影响,公司18H1化工板块实现营收27.28亿元,YoY+22.85%,实现净利润4.32亿元,YoY+121.36%。公司主要化工产品DMF、DMAC、顺酐、PC等受益涨价因素,化工行业毛利率为26.92%,较去年同期上升6.48pct。今年8月10日,公司公告拟将化工类资产以增资方式注入江山化工,统筹上市公司化工板块的转型升级。目前浙铁江宁和浙铁大风生产协同正在推进,已实现蒸汽低温凝液回收利用,未来时机成熟后,公司还计划将两家公司股权注入江山化工。

    基建毛利率有所下行,在手订单饱满 由于公司2017年新签基建订单增长约45%,今年随着新项目陆续落地开工,公司18H1基建板块实现营收78.10亿元,YoY+51.65%,但受原材料及人工成本上行的影响,基建工程毛利率6.75%,较去年同期下降1.94pct。实现净利润2.46亿元,YoY+21.25%。截至2018年6月末,公司累计已签约未完工基建工程项目有302个,金额476.11亿元,是去年基建板块收入的3倍。浙江交工2018-19年承诺业绩为6.5/7.5亿元,根据公司在手订单情况,我们预计完成业绩承诺概率高。 负债率小幅下行,多渠道融资筹措基建资金 尽管公司基建规模扩大提升融资需求,截至2018年6月末,公司短期/长期借款余额分别为34.50/16.93亿元,较去年末增加4.61/2.22亿元,但公司6月末资产负债率为76.25%,较2017年末下降2.09pct,且持有货币资金及理财29亿元。公司于8月11日公告拟发行不超过8亿元永续中票,且有13.34亿元增发待发,因此公司融资负债风险整体可控。

    看好双主业高景气延续,维持“增持”评级 目前公司化工与基建均处于高景气发展阶段,下半年化工品价差有望维持,基建补短板受益政策驱动,我们维持公司2018-20年盈利预测,对应EPS为1.23/1.54/1.73元;维持给予公司18年化工业务10-12xPE,基建业务10-12 xPE,对应目标价格区间12.30-14.76元,维持“增持”评级

    。 风险提示:化工品价格大幅波动,浙江交工承诺业绩兑现风险,基建工程项目落地不及预期等。