科锐国际2018年中报点评:内生高增长,开拓新增长点,产业协同值得期待

维持增持评级。考虑收购费用,下调2018年EPS至0.6元(-0.03),维持2019年EPS 0.82,考虑盈利能力提升,上调2020年EPS至0.98元(+0.1),参考行业给予19年38XPE,上调目标价至31.16元(原25.5元)。

    业绩符合预期。公司2018H实现营收7.25亿元(+36.94%)/净利润4782.66万元(+48.82%),EPS 0.23元。Q2单季度营收4.11亿元/净利润3267.59万元,同比+36.91%/+59.5%。

    三大业务快速发展,灵活用工占比上升,盈利能力改善。公司KA复购提升、长尾客户增加促进三大业务快速发展,灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包营收同比+43%/27%/30%,毛利率9.46%(+0.98pct)/38.1%(-0.75pct)/47.6%(+1.57pct),低毛利业务灵活用工占营收比重提升至59%,综合毛利率21.59%(-0.4pct)。市场投入力度加大使销售费用率同比+0.5pct至4.78%,剔除收购Investigo产生重组费用437万后管理费用率同比-0.73pct至7.48%;净利率7.79%(+0.96pct)。

    技术整合资源,平台服务长尾,把握增长新机遇。目前专业顾问团队1800+人(80%+具有8年+专业经验)、候选人600+万、客户3000+家,H1成功推荐岗位人员1.1万+名,加大技术、数据研发投入持续提升人均产出、增加客户粘性,针对中小长尾客户推出的才客、即派等新产品放量。未来两大增量驱动高增长:1)加大与政府合作;2)国际化发展推进,Investigo交割完成贡献业绩增量,协同效应有望逐步凸显。

    风险提示:人力资源成本上升,行业竞争加剧等。