桐昆股份:涤纶产业链高景气,量价齐升带动H1净利大增
2018H1净利增119.3%,业绩符合预期
桐昆股份于8月15日发布2018半年报,2018H1实现营收186.8亿元,同比增27.9%,实现净利13.6亿元,同比增119.3%,业绩符合预期。按当前18.22亿股的总股本计算,对应EPS为0.75元。其中Q2实现营收108.4亿元,同比增28.2%,实现净利8.6亿元,同比增187.6%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.54/1.91/2.19元,维持“增持”评级。
涤纶长丝-PTA产业链高景气,量价齐升带动业绩增长
据公司公告,伴随新增产逐步释放,2018H1公司涤纶长丝销量增加18.4%至212.3万吨,其中POY/FDY/DTY销量分别为148.6/33.1/30.6万吨,同比增19.0%/6.8%/30.7%,销售均价分别为0.80/0.86/0.96万元/吨,同比涨14.0%/10.5%/10.3%,该业务实现营收178.8亿元,同比增33.3%。报告期内PTA产量约145万吨,同比增61%,采购价格4791元/吨(不含税),同比涨9.4%,由于PTA-PX价差扩大,年初嘉兴石化二期220万吨PTA投产,子公司嘉兴石化净利增长247%至3.37亿元。公司综合毛利率提升6.5pct至15.2%。
管理/财务费用率分别提升1.6/0.7pct至4.0%/1.4%。 涤纶长丝高景气有望维持,PTA仍存上行空间 据中纤网资讯,7月中旬以来,涤纶长丝下游刚需稳定,且整体库存下降至2-11天,其中POY库存低至2-5天,叠加油价持续强势,目前华东地区涤纶长丝(POY)报价已较6月初阶段性底部回升23%至1.10万元/吨,盈利仍处高位,近期人民币贬值利好纺织品出口,且PX进口货源推涨涤纶产业链。华东地区PTA目前报价为7765元/吨,PTA-PX简单价差超过2000元/吨,目前PTA社会库存为73.5万吨,伴随2018下半年约240万吨聚酯产能陆续释放,而新增供给有限,PTA景气有望进一步上行。
浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶
公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,安装工作同步开始,我们预计项目将于2019年初开始陆续投产,届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景。
维持“增持”评级
桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,行业高景气延续,公司市占率逐年提升,伴随PTA实现自给及2019年浙石化投产,公司将逐步实现产业链整体配套,业绩有望保持高速增长。由于Q3以来PTA及涤纶价格超预期上涨,我们上调公司2018-2020年EPS分别至1.54/1.91/2.19元(原值1.27/1.66/1.93元),基于可比公司估值水平(2018年平均18倍PE),且恒力股份及荣盛石化因炼化资产存在2018年估值溢价,给予公司2018年14-16倍PE,对应目标价21.56-24.64元(原值17.78-20.32元),维持“增持”评级。
风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。