平安银行2018年中报点评:多方位改善,息差见拐点

投资建议:18H1年净利润同比+6.5%,转型逻辑正在兑现。维持18/19年净利润增速预测为9.6%/17.3%,对应EPS1.48/1.74元,BVPS12.81/14.35元,现价对应5.94/5.06倍PE,0.69/0.61倍PB。因市场风险偏好下降,估值中枢下移,下调目标价至15.37元,对应18年1.20倍PB,增持。

    新的认识:净息差见拐点,不良有望年底消化完毕。

    业绩增长逐渐起速。平安银行18H1净利润同比增长6.5%,较18Q1增速+0.4pc。主要得益于非息收入增长和不良生成放缓,受累于营业支出上升。预计营业支出的低基数效应将消退,业绩增长可持续。

    零售转型持续推进。18Q2零售贷款占比54%,环比+2pc;零售业务占利润68%,零售转型卓有成效。三大零售产品较快增长,但增速放缓,主因推测为:①经济放缓背景下银行主动控制节奏,稳中求进;②对异地展业加强监管。预计三季度之后增速会有所恢复。

    资产质量稳步改善。不良率、关注率连续3个季度下降,不良偏离度已从历史最高2.78将至1.24,较18Q1降9bp。预计历史不良包袱18年底会处理完毕,新增资产质量良好,驱动未来业绩快速增长。

    净息差企稳见拐点。18Q2净息差环比+2bp,下降趋势首次逆转。判断未来趋势向上:①7月以来负债端成本下降;②高收益率零售贷款占比继续提升。

    风险提示:转型不达预期、零售风险抬头。