国瓷材料:多极化发展,先进陶瓷材料平台成长可期

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2018-09-19

前三季度预增124%-131%,业绩略超预期

    国瓷材料于9月17日发布2018年前三季度业绩预告,前三季度预计实现净利3.9-4.0亿元,同比增124%-131%,按照当前6.42亿股的总股本计算,对应EPS为0.60-0.62元,业绩略超预期。按照前述预告区间,对应2018Q3净利为1.1-1.2亿元,同比增80%-100%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元,维持“增持”评级。

    外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆销量增长

    受益于MLCC行业需求改善,公司MLCC粉供不应求,较去年同期量价齐升;电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板逐渐兴起,公司纳米级复合氧化锆业务保持稳健增长,纳米氧化铝业绩超预期。另一方面,2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛,2018年5月末并表深圳爱尔创,Q3单季度王子制陶、深圳爱尔创业绩环比大幅改善,对整体业绩有所助益。预计Q3非经常性损益对净利润的影响金额约为400万元,主要是政府补助。

    MLCC景气带动粉体需求,蜂窝陶瓷发展空间可观

    智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动MLCC需求持续旺盛,且由于日本厂商转产车用市场导致MLCC产能紧张驱动市场价格大幅上升,村田、三星等龙头企业纷纷推进扩产计划,根据各公司公告,我们预计至19Q1全球MLCC月产能有望达3243亿只,较18Q1增长10%。伴随下游高景气延续,粉体有望量价齐升,公司于2018Q3扩产33%产能至1万吨/年,有望持续受益。受益于柴油车“黄改绿”及国IV标准下原厂汽、柴油车尾气排放趋严,DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量,公司作为行业龙头有望持续受益。

    维持“增持”评级

    作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点。结合公司业绩预告,我们小幅上调公司2018年利润至4.9亿元(原值4.5亿元),维持2019-2020年净利分别为5.8/7.0亿元的预测,对应2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元,基于可比公司估值水平(2018年平均26倍PE),考虑业务差异性,给予公司2018年26-28倍PE,对应目标价19.76-21.28元(原值22.40-24.50元),维持“增持”评级。

    风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。

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