招商轮船:油轮业绩大幅下滑,Q4有望迎来转机

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张晓云,龚里,吉理 日期:2018-09-18

事件:招商轮船发布2018年半年报,报告期实现营业收入26.8亿元,同比下降17.8%;归母净利润1.1亿元,同比下降79.6%,折合EPS 为0.02元,业绩符合预告。扣非后净利润1.1亿元,同比下降79.6%,扣非后EPS 为0.02元。

    分季度看,Q1、Q2净利润分别为0.5、0.6亿元。

    点评:

    2018H1油运市场低迷,公司油轮运输业务盈利明显下降。2016年以来受运力增速较快、海上浮舱减少的影响,油运市场运价步入下行通道。

    2018H1油运市场极度低迷,VLCC 主力航线(中东至日本)日租金均值0.9万美元/天,同比下降37%。分季度看,2018Q1、Q2分别为0.8、0.9万美元/天,分别同比下降71%、50%。2018H1公司油轮运输业务运量3517万吨,同比增长6.2%;营业收入19.4亿元,同比下降27.2%;净利润为亏损2.1亿元,同比下降7.7亿元;净利润率-10.8%,同比下降32个百分点。

    2018H1干散货市场延续复苏,公司散货船业务盈利增长。2018H1干散货市场延续复苏,BDI 指数均值1217点,同比增长25%。分季度看,2018Q1、Q2分别为1175、1260点,分别同比增长24%、25%。2018H1公司散货船运输业务运量1560万吨,同比增长8.2%;营业收入7.3亿元,同比增长23.6%;净利润1.5亿元,同比增长1亿元;净利润率20.4%,同比增加12.1个百分点。

    2018H1LNG 2018H1公司投资收益9405万元,同比增长5%。其中LNG 业务贡献投资收益8022万元,同比增长29%。随着LNG船陆续交付,LNG 业务的贡献在逐步提升。

    201873.7Q3公司通过增发收购VLCC 船队剩余49%的股权以及中外运长航旗下的一些散杂货、滚装船资产。收购资产交易的过渡期间为2017年4月30日到2018年6月30日,此期间产生净利润3.7亿元,根据约定归招商轮船所有。完成收购后,公司持有VLCC 船队股权从51%上升至100%,同时增加了部分散杂货、滚装船资产,未来市场回暖后盈利能力将大幅提升。

    2018Q3VLCC 2018年7-8月,VLCC 中东-日本航线日租金均值1.3万美元/天,环比Q2上升37%,同比上升14%。从历史均值来看,一般Q3是淡季,运价明显低于Q2,但今年7-8月运价环比上升,同比也开始转正,市场已经有见底回暖的迹象。Q4一般是油运传统旺季;今年VLCC 拆船大幅放量,市场已经出现见底回暖的迹象;美国对伊朗的制裁或在11月4日正式生效,届时伊朗将有部分运力退出市场,三因素叠加,今年Q4油轮运价向上弹性较大,值得期待。

    考虑公司已经完成增发,我们调整了公司的盈利预测,假设2018-2020年公司VLCC 日租金水平2.5、3.5、4万美元/天,预计公司2018-2020年EPS 为0.16、0.31、0.43元, 2018年8月29日的股价对应2018-2020年的PE 为21、11、8倍,对应2018年PB 为1倍。我们预计2018-2020年油运VLCC 市场需求增速4%、4%、4%,供给增速-1%、2.1%、1.8%,今年市场有望见底,2019-2020年有望迎来复苏;短期来看,Q4是油运传统旺季,今年旺季运价向上弹性较大,值得期待。建议投资者利用目前行业低谷期进行战略性配置,维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示

    原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601872 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
苏垦农发 持有 -- 研报
生物股份 持有 -- 研报
中牧股份 持有 -- 研报
温氏股份 持有 -- 研报
荃银高科 持有 -- 研报
仙坛股份 持有 -- 研报
牧原股份 持有 -- 研报
益生股份 持有 -- 研报
大北农 持有 -- 研报
海大集团 持有 -- 研报
圣农发展 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
新希望 1.28 1.27 研报
大北农 1.23 0.96 研报
苏垦农发 0 0 研报
荃银高科 0.44 0.26 研报
仙坛股份 0 0 研报
正邦科技 0.38 0.46 研报
民和股份 1.27 0.38 研报
天邦股份 0.23 0.24 研报
益生股份 1.37 0.54 研报
温氏股份 0 0 研报
圣农发展 0.59 0.38 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 41 持有 中性
中国国旅 38 持有 买入
贵州茅台 31 持有 持有
恒立液压 31 持有 持有
中炬高新 30 持有 持有
三一重工 29 持有 持有
保利地产 29 买入 持有
上汽集团 29 持有 买入
中国国旅 29 持有 买入
万科A 29 买入 买入
瀚蓝环境 27 持有 买入
中国中车 27 持有 持有
新宙邦 27 持有 买入
当升科技 27 持有 买入
用友网络 26 持有 买入
通威股份 25 持有 持有
隆基股份 25 买入 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 505 92 265
汽车制造 337 37 205
金融行业 309 26 126
酿酒行业 267 17 111
建筑建材 263 44 130
化工行业 257 49 100
房地产 235 35 138
生物制药 232 55 124
酒店旅游 229 21 82
食品行业 208 23 62
电子器件 202 44 110
机械行业 201 48 95
农林牧渔 177 28 56
商业百货 163 29 81
家电行业 162 14 114
电力行业 155 32 49
交通运输 147 27 62