招商轮船:油轮业绩大幅下滑,Q4有望迎来转机

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张晓云,龚里,吉理 日期:2018-09-18

事件:招商轮船发布2018年半年报,报告期实现营业收入26.8亿元,同比下降17.8%;归母净利润1.1亿元,同比下降79.6%,折合EPS 为0.02元,业绩符合预告。扣非后净利润1.1亿元,同比下降79.6%,扣非后EPS 为0.02元。

    分季度看,Q1、Q2净利润分别为0.5、0.6亿元。

    点评:

    2018H1油运市场低迷,公司油轮运输业务盈利明显下降。2016年以来受运力增速较快、海上浮舱减少的影响,油运市场运价步入下行通道。

    2018H1油运市场极度低迷,VLCC 主力航线(中东至日本)日租金均值0.9万美元/天,同比下降37%。分季度看,2018Q1、Q2分别为0.8、0.9万美元/天,分别同比下降71%、50%。2018H1公司油轮运输业务运量3517万吨,同比增长6.2%;营业收入19.4亿元,同比下降27.2%;净利润为亏损2.1亿元,同比下降7.7亿元;净利润率-10.8%,同比下降32个百分点。

    2018H1干散货市场延续复苏,公司散货船业务盈利增长。2018H1干散货市场延续复苏,BDI 指数均值1217点,同比增长25%。分季度看,2018Q1、Q2分别为1175、1260点,分别同比增长24%、25%。2018H1公司散货船运输业务运量1560万吨,同比增长8.2%;营业收入7.3亿元,同比增长23.6%;净利润1.5亿元,同比增长1亿元;净利润率20.4%,同比增加12.1个百分点。

    2018H1LNG 2018H1公司投资收益9405万元,同比增长5%。其中LNG 业务贡献投资收益8022万元,同比增长29%。随着LNG船陆续交付,LNG 业务的贡献在逐步提升。

    201873.7Q3公司通过增发收购VLCC 船队剩余49%的股权以及中外运长航旗下的一些散杂货、滚装船资产。收购资产交易的过渡期间为2017年4月30日到2018年6月30日,此期间产生净利润3.7亿元,根据约定归招商轮船所有。完成收购后,公司持有VLCC 船队股权从51%上升至100%,同时增加了部分散杂货、滚装船资产,未来市场回暖后盈利能力将大幅提升。

    2018Q3VLCC 2018年7-8月,VLCC 中东-日本航线日租金均值1.3万美元/天,环比Q2上升37%,同比上升14%。从历史均值来看,一般Q3是淡季,运价明显低于Q2,但今年7-8月运价环比上升,同比也开始转正,市场已经有见底回暖的迹象。Q4一般是油运传统旺季;今年VLCC 拆船大幅放量,市场已经出现见底回暖的迹象;美国对伊朗的制裁或在11月4日正式生效,届时伊朗将有部分运力退出市场,三因素叠加,今年Q4油轮运价向上弹性较大,值得期待。

    考虑公司已经完成增发,我们调整了公司的盈利预测,假设2018-2020年公司VLCC 日租金水平2.5、3.5、4万美元/天,预计公司2018-2020年EPS 为0.16、0.31、0.43元, 2018年8月29日的股价对应2018-2020年的PE 为21、11、8倍,对应2018年PB 为1倍。我们预计2018-2020年油运VLCC 市场需求增速4%、4%、4%,供给增速-1%、2.1%、1.8%,今年市场有望见底,2019-2020年有望迎来复苏;短期来看,Q4是油运传统旺季,今年旺季运价向上弹性较大,值得期待。建议投资者利用目前行业低谷期进行战略性配置,维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示

    原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期

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