科顺股份:打造全国产能布局,把握行业发展机会

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄道立 日期:2018-09-18

登陆资本市场,全国布局框架基本形成科顺股份成立于1996年,目前公司排名行业第二,于广东高明、江苏昆山、江苏南通、辽宁鞍山、山东德州、重庆长寿、陕西渭南、湖北荆门共布局八座生产及研发基地,目前公司在建两个募投项目分别位于湖北和陕西,待八大生产基地全部建完,公司全国产能布局框架基本形成。

    业绩平稳增长,上半年交出满意答卷公司过去三年中业绩整体表现亮眼,营收增速整体呈现向上趋势,经营稳步扩张,利润增速受原材料采购成本上涨表现相对不及营收,但在今年上半年已经取得有所回升。上半年公司实现营业收入12.49亿元,同比大幅增长44.69%,实现归母净利润1.29亿元,同比增长19.72%。

    成本压力部分转嫁,管理能力逐步提升受原材料价格上涨影响,公司利润空间受到压缩。面对采购成本的增加,公司管理层积极应对,及时调整市场策略,上半年对客户进行了两次提价,将部分原材料上涨压力传导至下游,上半年公司实现毛利率34.26%,较去年同期下降4.42个百分点。公司通过优化生产模式、采购模式,采用更加扁平化、高效化管理模式,有效降低管理成本,三项费用率实现20.42%,较去年同期降低0.55个百分点,净利率实现10.37%,较去年同期下降2.16个百分点。

    行业集中度进一步提升,股权激励动力强公司作为防水行业中的知名企业,在上市以后充分利用资本平台进行行业整合,一方面持续完善公司产能全国布局,另一方面将关注行业整合机会。目前2B 和2C 端业务进展顺利,其中2B 目前主要受益于房地产行业集中度的提升;

    2C 端拥有独立品牌金耐德,下半年有望继续加大投入。公司通过直销和经销模式共同驱动业绩,直销方面已与碧桂园、华夏幸福、中国建筑等建立战略或长期合作关系;经销方面,已在全国成立13家销售分公司,与全国近600家经销商建立了长期合作关系。此外,今年6月公司公布期权和限制性股票激励计划,充分调动高管、中层、核心人员积极性,预计公司18-20年EPS 分别为0.45/0.57/0.72元/股,对应PE 为23.8/18.6/15.0x,给予“买入”评级。

    风险提示:产能扩张进度不及预期;原材料上涨超预期

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