江苏国信2018年中报点评:信托业务结构持续优化,电力板块业绩回升

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦,高超,齐瑞娟 日期:2018-09-14

本报告导读:

    报告期内信托主动管理规模占比继续提升,报酬率同比扩张驱动信托板块利润同比增长,资本规模和经营机制的提升有望驱动公司信托板块业绩持续增长。

    投资要点:维持“增持”评级,维持目标价14.17元,对应18年17X P/E。18H1公司实现营业总收入/归母净利润105.6/10.3亿元,同比+20.9%/+19.7%(调整后),ROE 5.5%,符合我们预期;18H1电力板块业绩持续回升,信托主动管理规模占比提升,报酬率同比扩张,资本规模和经营机制的提升有望驱动公司信托板块业绩持续增长。维持2018-20年EPS 0.73/0.87/1.00元。

    信托主动管理规模占比提升,报酬率同比扩张。1)18H1末公司信托管理规模4645亿元,较年初-15.7%,其中压缩通道规模916亿元;期末主动规模达49亿元,较年初+9.3%,增速较17年的31%有所下滑,主动管理规模占比提升至12.8%,较年初提升290BPS,业务结构持续优化。2)18H1信托手续费净收入4.9亿元,同比+21%,18H1年化平均信托业务报酬率0.192%,同比+17%,预计受主动管理业务占比提升和整体报酬率扩张影响,报酬率提升驱动江苏信托18H1净利润同比+7.7%。3)公司18Q2完成定增,并以募资净额39.6亿元对江苏信托进行增资,面对行业增长压力,资本规模和经营机制的提升有望驱动公司未来业绩稳健增长。

    电力板块业绩持续改善。18H1公司电力板块实现营业收入100.7亿元,同比增长18.1%,受煤炭价格上升造成的毛利率下降幅度明显趋缓,18H1电力板块毛利率11.2%,同比减少129BPS。预计公司持续大力推进能源重点项目建设,将进一步提升电力市场份额和未来业绩。

    催化剂:煤炭价格降幅超预期带动电力业绩大幅增长。

    风险提示:信托管理规模压降幅度超预期造成业绩不确定性。

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