宁德时代:业绩增速符合预期,动力电池龙头独领风骚

业绩增速符合预期,扣非后归母净利润同比增长36.55%。公司2018年上半年实现营业收入93.60亿元,同比增长48.69%。其中,动力电池系统业务实现营业收入71.88亿元,同比增长34.92%,毛利率为32.67%,比上年同期下滑4.38个百分点;锂电池材料业务实现营业收入17.47亿元,同比增长123.59%,毛利率为21.98%,下滑。归母净利润同比下滑主要受上年同期转让北京普莱德股权取得的处置收益的影响。报告期内实现扣除非经常性损益后的净利润6.97亿元,同比增长36.55%,经营性业绩上升主要原因是新能源汽车市场的增长和公司市场份额的提升,同时公司加强市场开拓并合理控制成本。

    动力电池行业头部效应愈发显著,龙头企业独领风骚。根据高工锂电数据,宁德时代2017年动力电池装机量10.6GWh,市场份额为29%,排名第一,2018年上半年装机量6.5GWh,市场份额进一步提升至42%,龙头地位稳固。受新能源汽车补贴退坡影响,动力电池行业资金压力较大,具备资金和规模优势的龙头企业不断扩大领先优势,二三线企业面临被淘汰的风险。

    开启全球化战略布局,海内外客户开拓效果显著。报告期内,公司筹划投资2.4亿欧元于德国图林根州建立生产研发基地,预计2022年达产后将形成14GWh产能,开启全球化战略布局。国内客户方面,公司为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等企业以及蔚来、威马等新兴车企提供配套动力电池产品,并通过与上汽、广汽、东风等整车企业合资建厂的方式不断深化合作。海外客户方面,公司进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企深化合作。

    下调盈利预测,维持“买入”评级:公司上半年客户开拓成效显著,市场份额不断提升,但毛利率下降明显,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为30.8、38.65和49.26亿元(下调前分别为32.55、49.55、66.77亿元),对应EPS分别为1.42、1.78和2.27/股(下调前分别为1.50、2.28、3.07元/股),当前股价对应PE分别为48倍、39倍、30倍。维持“买入”评级。