东江环保2018年中报点评:H1业绩稳增长,Q3业绩增速或放缓

事件:东江环保(002672)发布2018年半年报,实现营业收入16.62亿元,同比增长18.43%;归母净利润2.66亿元,同比增长20.8%;扣非后净利润2.55亿元,同比增长18.83%。

    点评: 2季度业绩继续稳增长,现金流增加。2季度公司实现营收9.04亿元,同比增长24.17%,环比增长19.22%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长24.38%,环比增长18.98%。上半年毛利率为35.62%,同比下降0.85个百分点,毛利同比增长15.65%,期间费用控制较好,三项费用合计2.94亿元,同比增长6.81%,低于收入增速。上半年,工业废物无害化业务实现营收6.06亿元,同比增长15.12%;资源化利用业务实现营收6.55亿元,同比增长24.89%。经营活动现金流量净额为2.99亿元,同比增长232.39%。

    产能释放将助力业绩增长。报告期内,1)衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危废经营许可证;2)建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年,实现车间点火调试;3)基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年;4)仙桃绿怡二期获得环评批复,设计规模13.5万吨/年;5)福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设推进中。另外,签订了涉县循环经济示范中心及珠海市绿色工业服务中心项目的合作协议,设计规模达32.5万吨/年。这些项目建成将新增公司危废资质约70万吨,为公司持续增长奠定基础。

    主体信用评级上调,融资渠道通畅。报告期内,公司主体信用等级获上调至AA+。截至2018年6月末,公司资产负债率53.19%,共获综合授信额度70.34亿元,其中未使用授信额度46.02亿元。在当前去杠杆、金融严监管的大环境下,公司的综合融资能力较好。 预计1-9月归母净利润同比增长0%-15%。公司预告1-9月归母净利润同比增长0%-15%,有所低于预期。原因在于环保政策趋严及监管力度加强,公司加大生产运营管理力度及优化生产工艺设施,导致生产成本费用增加。

    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2019年EPS分别为0.63元、0.81元,对应PE分别为21倍、17倍。近期的负面事件对公司股价形成一定压制,维持“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示。项目进展不达预期、环保政策风险。