三安光电:盈利能力仍在、库存待消化、化合物半导体是亮点

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现销售收入41.73亿元、营业利润20.52亿元、归属于上市公司股东的净利润18.53亿元,与上年同期相比,销售收如增长了2.62%、营业利润增长了8.73%、归属于上市公司股东的净利润增长了22.32%。

    盈利能力稳定,库存增加。毛利率48.88%,与去年同期基本持平。Q2毛利率46.92%,同比-3.69pct,环比-4.21pct。净利率44.40%,Q2单季净利率39.72%,回到去年正常水平,扣非后净利率35.55%,环比增长2.5pct。存货24.88亿,同比增长117%,比年初增长39%,比一季度末增加2.63亿。其中产成品16.47亿,同比增长239%,比年初增长57%。二季度库存仍然是向上的趋势。

    行业景气下行,等待触底回升。行业景气向下伴随芯片厂库存积压、封装厂原材料采购降低、芯片厂毛利率下滑的趋势,符合目前LED行业的情况。在此情况下,中小芯片厂面临巨大的压力,而三安凭借出众的毛利率和净利率仍然保持稳定的盈利,经过这一轮周期之后,三安市占率将得到扩张。同时,下一轮景气周期来临之后,三安营收和利润将恢复增长。

    重点关注三安化合物半导体进展。三安集成砷化镓射频已与103家客户有业务接触,出货客户累计58家,14家客户已量产,达89种产品。去年同期还只是47家公司提交样品,11颗芯片进入微量产。电力电子产品已完成国内外客户产品验证并批量供货,己进入量产阶段;光通讯芯片已累计送样26件,部分产品实现量产并已实现销售。随着产品品种的增多和客户信耐度的增强,公司化合物半导体业务将持续增长;随着5G的来临,公司在这一领域代工的稀缺性将得到重视。

    盈利预测与估值。由于还未看到行业明显回暖的情况,公司作为龙头短期利润增长将受到影响。我们下调对公司的盈利预测,预计公司2018~2020年营收分别达90.73/119.87/151.32亿元,EPS分别为0.92/1.15/1.41,对应PE分别为17.4/13.9/11.3,维持“买入”评级。

    风险提示。LED下游需求衰退;行业竞争加剧;化合物半导体业务进展不达预期。