宁沪高速:通行费增速提升、地产业务回落,非经带来业绩大幅增加

事件:宁沪高速公告2018 年半年报,实现营业收入51.4 亿元,同比增长10.13%,实现归母净利润24.88 亿元,同比增长30.98%,扣非后实现归母净利润20.64亿元,同比增长9.09%。实现基本每股收益0.49 元,扣非后每股收益0.41 元。

    其中第二季度实现归母净利润14.71 亿元,同比增长44%,扣非后实现归母净利润10.46 亿元,同比增长2.8%。

    点评:高速公路通行费增长良好、增速较一季度提升:上半年公司实现高速公路通行费收入35.93 亿元,占公司总收入的69.89%,同比增长5.6%,其中第二季度实现通行费收入18.73 亿元,同比增长8.5%,增速较一季度增速提升5.9 个百分点。上半年,公司主要高速路段沪宁高速日均流量 9.62万辆,同比增长5.7%,其中客车流量同比增长6.4%,货车流量同比增长3.06%,客货车流量占比分别约为 79.8%及20.1%;实现日均通行费1340万元,占公司通行费总收入的 67.5%,实现通行费收入同比增长5.7%,其中第二季度日均收费较第一季度约提升4 个百分点。此外,其他主要路段通行费收入均保持较好增长。

    服务区租赁收入增加、油品销售收入下降:上半年公司实现配套业务收入7.18 亿元,主要包括服务区租赁、油品销售、以及其他餐饮零售等。服务区租赁方面,沪宁高速沿线 6 个服务区经营效益和服务水平的全面提升,梅村服务区、黄栗墅服务区、仙人山服务区均已完成升级改造并对外开始营业;阳澄湖服务区和芳茂山服务区完成经营权外包合同签署工作,上半年服务区实现租赁收入8065 万元,同比增长79.8%。油品销售方面,受油品销售量同比下降影响,公司配套业务收入比去年同期减少15.3%,但新签订的油品采购合同进一步提高了油品利润,毛利率同比上升约 7.37个百分点。

    二季度地产业务收入下降明显:上半年公司实现地产销售收入7.98 亿元,同比增长106.24%,其中第一季度为7.37 亿元,第二季度为0.61 亿元,二季度地产业务收入明显减少。公司主要地产收入主要来自于宁沪置业,上半年宁沪置业实现税后净利润约人民币1.14 亿元,同比增长66.5%,主要项目未南门世嘉集中交付。

    成本增速基本符合预期、维修养护成本有所增加。上半年公司营业成本22.56亿元,同比增长8.91%。通行费业务成本11 亿元,同比增长8.4%,折旧为6.6 亿元,同比增长0.73%,人工2.96 亿元,同比增长12.49%,养护以及维护成本分别为0.74 亿元、0.15 亿元,同比增长104%、87%,增速较快的原因是对高速公路绿化以及设施的改造费用增加。配套业务成本为6.58 亿元,同比减少19.49%,主要是油品销量减少带来的原材料成本下降。

    二季度地产业务未有斩获,导致二季度扣非业绩增速环比回落:毛利方面,上半年公司高速公路业务毛利同比增加0.97 亿元、配套业务同比增加0.29亿元、地产业务同比增加1.52 亿元。投资收益增加4.4 亿元,主要包括收购合营公司瀚威公司30%股权后并表,对购买日之前公司持有的瀚威公司股权重新计量,确认公允价值与账面价值的差额4.3 亿元的增值收益,以及合营高速路产通行费增长带来投资收益增加。公司第二季度实现归母净利润14.71亿元,同比增长44%。扣非后实现归母净利润10.46 亿元,同比增长2.8%,同比增长率较第一季度有所回落,主要原因是二季度地产业务收入大幅减少,同时高速公路养护及维修费用同比增加。

    投资策略:公司既有路产区位优势优秀、依然可保持稳定增长,建项目短期不会影响业绩,且长期看回报率良好,有利于公司的可持续发展。地产方面储备充分,未来3-5 年逐渐释放、可持续增厚业绩。公司派息政策稳健,未来几年将保证高分红政策,提供稳健收益率。我们调整了盈利预测,预计18-20年公司EPS 为0.86 元、0.89 元、0.94 元,相对2018 年8 月24 日收盘价8.65元,对应PE 为10X、9.7X、9.2X,假设分红率维持65%,股息率为6.5%、6.7%、7.1%,维持“审慎增持”评级。