中南建设:业绩有望进入高速增长期

核心观点

    公司发布半年报,2018上半年实现营收153.2亿元,同比增长21%;实现归母净利润9.3亿元,同比增长180%;2017年末积累的可结转资源的结算进度和利润率超出我们预期。2018上半年末公司预收账款仍有921.6亿元,房地产业务销售和拿地高增长,2018-2020年有望继续维持高速增长。公司7月发布控股股东1亿元增持计划,推出股权激励计划(若全部行权,2017-2020年归母净利润CAGR需要不低于120%),彰显控股股东和管理层对公司发展的坚定信心。我们上调2018-2020年预测EPS至0.56、0.87、1.33元(前值0.48、0.68、0.91元),维持“买入”评级。

    房地产业务待结转资源丰厚,销售和拿地高增长

    2018上半年,公司房地产业务实现营收104.6亿元,同比增长38%;毛利率24.35%,同比上升6.68个百分点。上半年末,公司仍有921.6亿元预收账款等待结算,较2017年末增长35%;根据半年报,待结算项目利润水平不低于上半年结算项目,将为未来业绩奠定坚实基础。公司上半年房地产业务规模快速扩张,销售和拿地均实现大幅增长,为业绩高增长创造空间。销售方面,上半年签约销售金额652.5亿元,同比上涨44%;拿地方面,上半年新增80个项目,新增规划建面1138万平,同比增长110%,截至上半年末在建开发面积共3133万平,未开工面积共2272万平。建筑业务受确认节奏影响营收略下滑,下半年或迎发展机遇2018上半年,公司建筑业务实现营收38.3亿元,同比下滑12.8%,主要因为部分项目收入确认进度较慢;毛利率12.83%,同比上升0.69个百分点。公司上半年新增建筑合同额287.3亿元,同比增长59%;成功参与获取18个PPP项目,合同总金额超270亿元。7月23日国常会提出积极的财政政策要更加积极,预计在扩内需、促基建的政策导向下,公司建筑业务下半年或将迎来更多发展机遇。

    中南城投增持+高要求股权激励,彰显控股股东和管理层的坚定信心

    公司7月16日发布公告,控股股东中南城投将在6个月内增持公司股票不超过1亿元。8月3日,中南城投已增持1152万元,均价5.59元。公司7月18日发布股权激励计划,将向49名董事、高管授予2.33亿份股票期权,行权价6.33元,3个行权期分别要求公司2018-2020年归母净利润相对2017年增长不低于240%、560%、1060%。

    业绩有望进入高速增长期,维持“买入”评级

    考虑到公司加快结算节奏,扩张意愿积极,我们上调2018-2020年预测EPS至0.56、0.87、1.33元(前值0.48、0.68、0.91元)。公司业绩有望进入高速增长期,相较可比公司理应具备估值溢价。由于市场调整,可比公司2018平均PE已下滑至8.74倍。我们相应下调公司合理估值至12-13倍(前值17-18倍),目标价6.72-7.28元(前值8.16-8.64元),维持“买入”评级。

    风险提示:房地产销售可能受到政策的负面影响;房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。