锦江股份2018年中报点评:扣非业绩超预期,加盟扩张驱动业绩持续增长

扣非业绩超预期,加盟扩张及管理效率提升驱动酒店业务持续增长,系统整合提升盈利能力效果初显,物业红利后公司将凭系统优势享受管理红利。

    业绩符合预期,增持。加盟扩张+管理效率提高驱动RevPAR同增,系统整合提升盈利能力,竞争优势边际提升。上调公司2018/19/20年为1.07/1.14/1.31元(+0.06/0.04/0.06),目标价41.21元。 业绩简述:2018年上半年公司实现营业收入69.39/+10.34%,归母净利润5.03亿/+22.05%,归母扣非净利润3.16亿/+58.22%。

    境内酒店业绩增速符合预期,餐饮投资收益同增。①酒店业务营收+10.73%,净利润+15.14%,子公司口径计算剔除海外卢浮酒店后国内酒店业务净利润增速26.7%,增速符合预期;②加盟店持续扩张体现酒店集团成长逻辑:首次加盟费+18.80%,持续加盟费+24.26%;③经营数据看:境内酒店RevPAR+6.97%,中档+2.02%,经济型+0.28%,营收+10.91%;境外酒店RevPAR-0.46%,营收+6.4%,但归母净利%;④餐饮业务肯德基投资收益增加餐饮部分净利润+27.06%。

    巩固物业优势基础上将凭系统优势享受管理红利。①直营店关店及系统整合效率提升致管理+销售费用率同降2.29pct,公司目前正在进行后台系统整合,预计整合完成后管理及销售费用率将进一步下降;②公司此前享受酒店物业红利,目前正进入集中续签期集团管理能力成为核心,公司系统及管理能力提升明显,将继续享受管理红利,竞争优势边际提升;③集团旗下Wehotel已作为上海市员工持股试点单位,上市公司后续有望受益。

    风险提示:宏观经济波动影响酒店行业需求,供给在短期内加速。