大族激光:Q3展望迎同比环比向上,平台化发展获逆势成长
事件:
大族激光发布2018年半年度,上半年营收51亿,归母净利润10.1亿,同比增长11.43%,并展望前三季度业绩区间为0~30%。
评论:
1、半年报业绩及三季度展望验证我们判断,超越市场悲观预期。
公司18年上半年营收51亿,同比下降7.75%;营业利润11.1亿,同比增长3%;
归属母公司净利10.1亿,同比增长11.43%,处于此前预告的0~30%区间接近中值,对应EPS 为0.95元;其中Q2单季营收34亿,同比-15%环比增长102%,单季净利润6.54亿,同比-14%环比增长79%。同时,公司展望前三季度业绩区间为0~30%,对应15-19.5亿净利,中值对应Q3业绩为7.06亿,同比环比向上获20%和8%增长。我们在前期业绩快报点评“Q2业绩超越悲观预期,Q3将迎增速拐点”中,已经详细阐述因苹果大小年、业绩基数以及非苹果业务强劲增长导致Q2业绩同比下降的背景以及Q3在增速有望转正的逻辑,而半年报进一步验证了我们的判断,超越市场悲观预期。
2、克服苹果业务下降压力,Q2非苹果业务营收增长和盈利能力均好于预期。
1)总体来看,上半年公司消费电子大客户业务(以苹果为主)实现收入11亿,同比下降57%,上半年营收、毛利率和扣非业绩同比下降与此有关,而依靠除消费类电子业务的其它小功率激光及自动化配套设备业务同比实现约40%增长,上半年和Q2实际业绩仅小幅下降,超越市场悲观预期。
2)分业务看,PCB 设备取得订单约13亿元,实现收入6.76亿元,同比增长77.50%,龙头产品机械钻孔机销量持续增长,LDI(激光直接曝光机)、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售,UV 软板切割设备顺利通过大客户测试,成为业务增长新动力;新能源电池装备行业取得订单约6.4亿元,实现收入约3.18亿,大客户拓展进展顺利,市场份额持续提升,尤其最新公告CATL 3.53亿订单,中标激光模切设备、焊接设备、成形设备等大超预期;显视面板行业取得订单约5.5亿元,实现收入约2.94亿元;大功率激光业务取得订单约15亿元,实现收入11.95亿元,同比增长26.14%等。
3)从业绩角度,去年Q1-4的单季净利分别为1.5/7.6/5.9/1.6亿净利,可见去年Q2是高点,而今年Q2在苹果IT 收入减少15亿基础上,仍做到了6.54亿净利,可见非苹果业务盈利能力不弱,例如从子公司来看,PCB 大族数控的盈利能力超预期。公司管理和销售费用率相较去年同期略降,另外,因人民币在Q2大幅贬值,汇兑由Q1损 失7000万到Q2实现汇兑收益,整体Q2财务费用为-7716万,不过公司财务费用也因为2月后可转债利息增加了近4000万,另外,因为软件业务占比提升,增值退税让其他收益在Q2继续贡献1.2亿;
3、三季度展望同比环比向上,全年稳健增长可期!公司展望前三季度业绩区间为0~30%,对应15-19.5亿净利,中值对应Q3业绩为7.06亿,同比环比向上获20%和8%增长。主要驱动因素,一方面,苹果及IT 业务Q3有望环比向上达12~15亿,全年30亿仍值得期待;另一方面,中报显示个业务线仍有大量未执行和确认订单,PCB 业务下半年仍望维持高增长,全年增长60%达到18~20亿销售可期,且盈利能力不弱于苹果;而新能源电池业务因CATL 大客户突破有望超预期,全年实现10亿销售,面板等下半年亦望维持高增长;此外,大功率业务虽因IPG 下修下半年预期,导致市场有一定分歧,但IPG 调降激光器讲个亦不排除促进销售,全年大功率实现近26亿销售可期。
整体来看,我们判断18全年业绩实现稳健成长值得期待。(接下页)
4、19/20年望继续成长,激光龙头平台价值凸显。
展望19/20年,一方面,在苹果大功率激光加工应用以及5G 驱动大幅创新动能下,苹果及IT 业务持续动能可期,从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,PCB、新能源、显示OLED、LED等领域扩产动能仍然强劲,大族激光持续拓展品类和实现进口替代,并持续锁定最优质客户,获得逆势成长;伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机、剥离机、焊线机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器突破更是未来的大方向,长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来伴随高功率光纤激光器突破和自制,将进一步增量竞争力和盈利能力。另外,17年开工的大族集团全球激光智能制造产业基地,总建筑面积约50万平,预计到2019年投入使用,打造成为全球最大的激光智能制造生产基地,为后续持续成长提供动能。正如我们在前期75页深度报告所述,大族的激光及自动化设备平台价值凸显。
5、维持强烈推荐和65元目标价,招商电子首推组合!在超越悲观预期的二季报基础上,我们认为Q3迎来增速拐点,2018年小年不小,稳健增长可期,而19/20年在苹果潜在创新突破,PCB、新能源、显示、半导体等维持高增长和高功率激光器突破驱动下,望实现增长提速。
公司前期公告不高于50元的回购以及激励计划彰显信心,公司长线价值凸显。考虑整体经济形势和海内外因贸易战带来的不确定因素,我们调整18/19/20年归母净利预测至20.5/25.6/34.1亿,对应EPS 1.92/2.40/3.20元,当前股价对应PE 23/18/14倍,已经相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和65元目标价,招商电子首推组合!
风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧;