中航光电:收入整体快速增长,二季度改善显著,看好下半年业绩提速

事件:公司发布2018年半年报:公司2018年上半年实现营收35.85亿元(YoY+18.20%),实现归母净利润4.65亿元(YoY+5.37%)。公司半年报预计2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润YoY+0.00%-15.00%。

    收入快速增长,毛利率有所下滑拖累利润增速。2018年上半年公司持续巩固和提升军工领域行业地位,不断扩大国内国际民用高端市场份额,各市场细分领域保持快速增长,实现整体收入同比增加5.52亿元(YoY+18.20%)。其中光器件及光电设备业务增长较快,实现营收7.38亿元(YoY+42.93%);连接器业务和线缆组件及集成产品业务分别实现营收20.92亿元(YoY+8.28%)、6.35亿元(YoY+19.02%)。不过由于公司整体毛利率同比下滑3.07pct(连接器-1.30pct,光器件及光电设备-3.62pct,线缆组件及集成产品-3.60pct),因此毛利仅同比增长9323万元(YOY8.36%)。此外期间费用率同比下滑1.28pct(销售费用率-0.52pct;研发支出YoY+24.88%,导致管理费用率+0.15pct;外币汇率上升形成汇兑收益,导致财务费用率-0.91pct),因此最终公司归母净利润率同比-1.58pct,同比增长2372万元(YoY+5.37%)。

    二季度单季营收增长显著,半年报的三季度业绩指引显示下半年业绩有望提速,此外存货大幅增加或显示出行业景气度高。公司2018年一季度实现营收14.77亿元(YoY仅+3.86%),但二季度单季实现营收21.08亿元(YoY+30.88%),环比+42.67%,显示出公司营收状况单季改善显著。公司预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润6.29-7.24亿元(YoY+0.00%-15.00%)。若以中位数6.77亿元(对应YoY+7.50%)计算,三季度应实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元,对应YoY+12.77%。我们认为公司半年报中的三季度业绩预告或显示出公司下半年利润增速有望加快。此外公司二季度存货为17.99亿元,YoY+59.32%。其中在产品和库存商品分别为6.17亿元和8.77亿元,YoY分别+57.80%和+58.88%。我们认为在产品和库存商品的大幅增加或显示出了公司所处行业的高景气度。

    管控体制改革,市场拓展不断深化,积极构建未来长远发展新增长点。2018年上半年公司持续优化和完善集团管控架构,打造“事业部+子公司”的集团化发展模式。同时持续巩固和提升军工领域行业地位,不断扩大国内国际民用高端市场份额:在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可,深化与全球通讯龙头的业务合作。此外公司策划第二期股权激励计划,激发活力;开展资本运作,筹划重大融资事项,加快推进新技术产业基地项目建设;积极谋划和培育支撑未来长远发展的新增长点。

    盈利预测与投资建议。预计2018-20年EPS分别为1.23、1.53、1.94元,结合可比公司2018年平均PE,考虑公司未来业绩成长性,给予公司2018年35-45倍估值区间,对应合理价值区间43.05-55.35元/股,给予“优于大市”评级。

    风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品领域竞争加剧。