宋城演艺:盈利能力大幅提升,异地项目稳步推进

事件:2018H1公司营收15.11亿元/+8.51%,归母净利6.65亿元/+27.04%,扣非归母净利6.36亿元/+21.75%。其中,Q2营收7.99亿元/+10.84%,归母净利3.43亿元/+23.14%,扣非归母净利3.42亿元/+23.15%。Q2营收增速与扣非归母净利增速均快于Q1。

    旅游演艺主业稳步增长。2018H1现场演艺+旅游服务业务收入8.91亿元/+10.80%,毛利率75.77%/+3.85pct,净利润4.71亿元/+20.37%(剔除九寨影响的收入和净利润增速分别为18%/32%)。其中,杭州地区收入3.84亿元/+5.09%高基数下平稳增长,三亚收入2.34亿元/+24.31%源自三亚旅游市场向好以及推出众多创新活动,丽江收入增速预计10%-20%左右源自丽江旅游市场强监管下公司积极改变营销策略,旅游服务收入增速50%-60%源自源自公司加强电商平台建设。 六间房收入增速放缓,盈利能力增强。2018H1六间房营收6.20亿元/+5.37%,毛利率56.59%/+4.28pct,净利润1.89亿元/+38.65%,盈利能力提升的原因是行业增速放缓时六间房优化运营等策略使得毛利率大幅提升,以及代理费用同比降低等。

    毛利率、净利率大幅提升,期间费用率有所降低。2018H1毛利率67.90%/+4.26pct源自演艺业务和六间房毛利率均有所提升,净利率43.65%/+5.79pct。费用率方面,销售费用率9.33%/-1.34pct源自六间房代理费用大幅下降1,518万元,管理费用率8.08%/+1.43pct源自九寨项目成本转入以及六间房研发支出增加,财务费率-0.60%/-1.11pct,源自银行借款同比减少以及利息收入增加。 异地扩张稳步推进。桂林项目已于7月底开业,2018H1已投资2.7亿元,其中土地成本1.12亿元,在建工程1.58亿元,尚有5.32亿元待投资;西安、张家界、上海、澳洲项目稳步推进。值得一提的是,中国二十冶已中标上海的世博大舞台改扩建项目,预计10月开始全面建设,计划工期418日。另外,预收账款中的设计策划费高达6.65亿元,较年初增加1.9亿元,大部分是轻资产项目管理费。

    盈利预测与投资评级:2018H1公司业绩整体符合预期,杭州、丽江稳定增长,三亚高增长,自有资产+轻资产异地扩张稳步推进。暂不调整盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.90/1.13/1.34元,8月22日股价对应PE分别为26/21/17倍;考虑六间房出表则18-20年备考EPS为1.08/0.98/1.26元,维持“审慎增持”评级。