重庆啤酒:产品升级+区域扩张推升公司业绩持续改善

重庆啤酒发布2018年中报,2018H1实现营业收入17.64亿元,同比增加10.91%;实现归母净利润2.1亿元,同比增加29.74%;实现扣非后归母净利润1.95亿元,同比增加26.53%,其中18Q2实现收入9.51亿元,同比+11.38%,归母净利润1.34元,同比+18.21%。n二季度销量略超预期、结构提升明显。(1)Q2销量略超预期。从销量上看,上半年实现销量47.2万千升,同比+4.98%,在Q2单季重庆降雨降雨较多的背景下实现了销量同比增长6.4%,比Q1单季3.3%的销量增速明显加快。我们认为18年重庆入夏较早以及世界杯对销量有明显拉动作用。(2)结构提升明显。公司依照“本地强势品牌+国际高端品牌”的组合满足不同消费需求。国际品牌方面,“特醇嘉士伯”销量同比大幅提升,“乐堡野”在餐饮铺市率和消费者推广度显著提升,高端化持续推进;本土品牌方面,新上市“重庆小麦白”市场反馈较好。2018H1公司上半年整体吨价达3561元/吨,同比+3.7%,其中高档酒(8元以上)收入为2.73亿元,同比+13.4%;中档酒(4-8元)收入为11.8亿元,同比+9.0%;低档酒(4元以下)收入为2.29亿元,同比+3.5%。(3)分区域看,重庆、四川、湖南分别实现收入12.7亿元(+3.9%)、2.7亿元(+23.7%)、1.3亿元(+37.2%),四川和湖南市场的增长受益于嘉士伯集团“大城市”扩张战略以及委托加工数量增加。

    毛利率小幅下降,Q2扣非净利润环比加速。公司H1整体毛利率39.41%,同比微降0.66ppc,主要原因是公司委托加工增加,金额达2.88亿元,同比增长35%。销售费用率为13.52%,同比提高0.4个百分点,其中Q2单季公司销售费用率达到15.9%,较Q1的10.7%明显提高,主要原因在于部分广宣费用于Q2确认。管理费用率为5.16%,同比下降0.68个百分点,主要由于公司持续推进组织结构优化、优化运营成本所致。资产减值损失为812万元,较17年同期减少2119万元,主要在于公司使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损额为2195万。综上,公司Q1、Q2扣非后净利润分别为0.47、1.47亿元,同比增6.5%、34.7%,环比加速。

    公司2018年收入和利润有望持续保持较快的增长。公司稳步推进“产品升级+区域扩张”战略。2017年公司首先在四川四个城市推进大城市战略,通过品牌影响力推动高端产品销售,实行差异化竞争,推进首年初见成效。凭借嘉士伯品牌力及较强的产品组合,公司有望在啤酒大省四川抢夺一定份额。此外,公司在年初对中档产品重庆纯生、易拉罐等产品进行了提价,提价幅度在5%左右。我们认为,在龙头华润、百威等企业提价以及优化产品结构的带动下,行业整体竞争格局有望从中低端逐步过渡到中高端,公司业绩有望持续保持较快的成长。

    投资建议:公司拥有较好的大本营市场,率先通过关闭低效产能、优化产品结构等方式实现了利润率的提升,我们认为公司的发展进入良性循环的通道,量价有望持续超预期。我们小幅调整模型,预计2018-2020年公司收入分别为34.34、36.20、37.62亿元,同比增长8.16%、5.42%、3.92%;实现净利润分别为4.33、4.76、5.57亿元,同比增长31.7%、9.88%、16.95%,对应EPS分别为0.90、0.99、1.15元。考虑到行业升级明显,公司进入良性循化的通道中,维持“买入”评级。

    风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。