先导智能:银隆回款问题化解,公司本年度业绩不确定性有效弱化

公司发布银隆合同进展,合同总金额由含税20.33亿元变为含税16.46亿元,折扣在85折左右:先导之前与银隆采购合同是与格力智能签订,主要由三部分构成:(1)格力智能于2016年10月与公司签订了含税总金额为0.1662亿元的《采购合同》;(2)格力智能于2017年4月与公司签订了含税总金额为11.084亿的《采购合同》;(3)格力智能与公司的全资子公司泰坦新动力签订了含税总金额为9.08亿的《采购合同》。也即公司本部与格力智能签订了11.25亿的合同金额,而泰坦与格力智能签订了9.08亿的合同金额。

    根据最新约定,双方达成了两方面协议:(1)解除部分合同,本部合同中含税金额0.68亿的设备予以解除,实际履行的采购合同含税总金额变更为10.57亿,泰坦合同中含税金额0.44亿的设备予以解除,实际履约合同变更为8.64亿;2)变更履约合同价格,其中,本部合同将从10.57亿变更为8.98亿,而泰坦合同将从8.64亿变更为7.48亿,也就是说合同金额整体占此前约定的86%左右。 公司已确认部分收入,剩余部分将最迟在10月份之前完成收入确认:截止公告发布日,格力智能已向先导智能支付设备款3.42亿元(含税);向泰坦新动力支付设备款2.72亿元(含税),剩余款项格力智能预计将在2018年9月30日前调试合格并验收,货款将于取得相应验收单后十日内以商业承兑汇票方式支付完毕。由于此前银隆在先导的在手订单中的占比高达45%以上,对本年度公司业绩影响较大,此次协议解决了本年度公司的收入确认问题,前期制约公司股价因素有望大幅减弱。

    在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实:此前公司公告整线订单金额为5.36亿,叠加第一大客户宁德时代近期开启31条线的大规模招标,以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单,我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上,同时结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。

    盈利预测与投资评级:根据年报指引、此次协议以及2018年H1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们将2018-2020年公司归母净利润分别调整为8.0、12.5、15.2亿元,对应PE为25.4、16.2、13.4X。尽管下调对于公司2018年的业绩预期,我们认为本次银隆回款问题的解决有利于公司长期健康发展,公司轻装上阵、现金流有望在明年大幅改善,继续维持买入评级!

    风险提示:新能源政策大幅变动、本年度招标大幅不及预期。