柳工:受益于工程机械需求增加,公司业绩大幅增长

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    公司公布2018年半年报。其中,公司营业收入为97.54亿元,同比增加65.55%;归属于上市公司股东的净利润为5.64亿元,同比增加136.14%;稀释股权收益为0.52元,同比增加126.29%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为5.93%,同比增加117个百分点。

    投资要点:

    公司主营业务为工程机械及相关业务。产品有装载机、挖掘机、起重机、压路机、推土机、叉车、平地机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、吊管机、矿用卡车等。公司的主导产品为1.5t-10t(额定载重)轮式装载机、0.11-1.2立方米(斗容规格)履带式液压挖掘机、10-25吨(工作质量)压路机,以及全新系列的路面机械产品如沥青摊铺机和平地机,亦可根据用户需求进行工程机械产品及变形产品的设计、生产。公司具有年产超过20,000台各类工程机械整机制造能力。

    经历了行业的调整后,工程机械行业目前进入了一个需求端明显增加的阶段。这也致使了相关企业销售额的大幅上升。特别是今年以来,由于下游投资持续回暖,继而明显带动了工程机械行业复苏。在这样的大背景下,公司业绩大幅增长,特别是装载机、挖掘机、压路机等主要产品线的同比增长均高于行业水平。其中,土石方铲运机械的营收为65.2亿元,同比增长了64%,其他工程机械业务收入达30.26亿,同比增长73.3%。

    目前,公司各产品线的研发均使用LPD(柳工新产品开发)流程务数据。通过LDP流程,不断加强H系列装载机、E系列挖掘机、C系列起重机等新产品研发和市场导入速度。另一方面,公司在研发端投入较多。从财务数据来看,报告期内公司管理费用为5.35亿元,同比增加了33个百分点。而从整体来看,报告期内公司营业成本较去年同期上涨了66.96%、毛利率则同比下降了1.96个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨,导致公司产品制造成本进一步上升;公司存货周转率为1.83,较去年同期的1.40所明显增加。

    总体来看,工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言,下游的侧重各有区别。其中,地产和基建是构成工程机械销量的核心来源。当地产对工程机械边际效应递减的同时,基建投资需求拉动作用在上升。因此,未来工程机械的看点之一来源于由PPP推动的投资建设。因此,纵观2018年下半年,在保有量更新换代的需求和政策刺激下,新生需求将促进工程机械销售的增长,也有望带动公司业绩持续增长。

    结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.64元和0.992元,所对应的P/E分别为18X和12X,并给予“推荐”评级。