伊之密:注塑机快速增长,但压铸机承压导致上半年净利润下滑

核心观点:

    8月27日晚,伊之密公告2018年半年报:2018年1~6月公司实现营业收入1,114百万元,同比增长19.88%;实现归属上市公司股东净利润122百万元,同比下滑8.89%。

    上半年营收增长良好:18H1收入同比增长19.88%,其中18Q2实现收入642百万元,同比增长24.11%,收入增速较18Q1有所加快。分业务来看,占公司收入68%的注塑机业务上半年收入增长51.85%,达到756百万元。

    而占公司收入20%的压铸机业务实现收入225百万元,同比下滑31.08%。

    注塑机需求依然旺盛,压铸机业务承压:分业务来看,注塑机产品在新产品(A5中大型机、全电动注塑机、二板注塑机等)推广和海外市场拓展的带动下依然实现了较好的业务发展,规模效益和产品结构变化下,注塑机毛利率也同比提升1.26个百分点。而压铸机业务由于行业需求回落和去年高基数的原因,营收出现下降,毛利率也较17年同期回落6.4个百分点。

    毛利率略有下滑,期间费用有所增加:18H1公司综合毛利率为35.33%,同比下滑1.7个百分点,主要因为压铸机产品的毛利率下降。18H1公司三项费用同比增长28.72%,费用率为22.01%,同比提升1.5个百分点。受此影响,公司18H1净利润率下滑3个百分点至11.58%;但环比来看18Q2的净利润率已较18Q1改善了0.9个百分点。

    投资建议:我们预计公司2017~2019年营业收入分别为2488/2976/3537百万元,实现归属上市公司股东净利润分别为290/348/412百万元,EPS分别为0.67/0.81/0.96元,对应当前估值水平为11x/9x/7x。注塑机需求依然良好,维持公司“买入”的投资评级。

    风险提示: 下游需求具有不确定性,汽车、家电等领域需求可能放缓;海外出口业务不及预期风险;原材料成本上升和行业内竞争加剧带来的毛利率下滑风险。