杭氧股份公司半年报:设备业务释放利润弹性,盈利能力持续改善

事件:公司2018H1实现营业收入36.76亿元,归母净利润3.38亿元,分别同比增长26.14%和243.79%。公司2018H1的经营活动现金流净额为5.54亿元,同比增长49.85%。此外,公司预计2018年1-9月归母净利润变动区间为4.4-5.2亿元,同比增长112%-151%。

    气体业务稳健增长,设备业务快速增长。分产品来看:气体业务实现营业收入20.76亿元,同比增长15.25%,毛利率为23.14%,同比提升7.86pct;空分设备业务实现营业收入13.84亿元,同比增长57.50%,毛利率为22.15%,同比提升0.30pct。我们认为,供给侧改革、环保督查、油价回升等因素促使下游集中度提升,钢铁、冶金、化工等行业回暖带动了新的空分设备采购需求和气体需求,公司整体的现金流状况和经营稳定性都较以往大幅度提升,且未来几年有继续好转的可能性。

    设备订单继续保持增长,利润弹性较大。2018H1,公司新接空分、石化设备订单28亿元,继续保持快速增长态势。我们认为2018-2019年下游煤化工和石油炼化行业的投资有望保持较高的景气度,公司2018年订单有望达45亿元以上,且2019年仍有增长空间。此外,由于公司2016-2017年承接的大量订单也逐步进入交付和验收阶段,我们认为公司下半年业务收入将会有明显增长,且盈利能力存在提升空间。

    气体业务稳健拓展,新签项目促增长。我们认为,公司的气体业务已经进入收获期,随着早期项目的贷款费用减少以及折旧成本减少,公司的气体业务盈利能力有持续提升空间。此外,报告期内,公司的驻马店项目投产,并且投资设立漯河杭氧气体有限公司,以及签约华昌化工二期项目(由苏州杭氧来实施),从而实现整体产能的持续扩张。我们认为,持续稳健的资产规模扩张将保障公司气体业务未来几年的成长性,而下游钢铁、化工等行业盈利趋势的持续性向好则为公司气体业务提供了一定的价格弹性,我们认为未来几年公司的气体业务将保持较快增长。

    盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020年的营收为85.90/98.20/111.70亿元,归母净利润为8.00/10.23/12.58亿元,EPS为0.83/1.06/1.30元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年20-25倍PE估值,对应合理价值区间为16.60-20.75元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。设备交付确认收入进度低于预期;气体价格大幅度波动。