益丰药房:扩张节奏加快,业绩符合预期

益丰药房于2018年8月27日发布2018年半年报。公司2018年上半年度实现营业收入29.93亿元,同比增长33.71%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长45.48%;实现扣非归母净利润2.07万元,同比增长37.27%。公司整体业绩符合我们的预期。

    内生外延继续加速,门店数量大幅增长,后续业绩高增长可期。截止2018年6月30日,公司门店总数达2499家,其中中南地区1400家,华东地区1099家。2018年上半年新增门店460家(2017年上半年新增门店269家)。新增门店中,215家为新开门店,209家为并购门店,36家为加盟门店。第二季度新开门店123家,继第一季度单季并购门店数创历史新高后,单季新开门店数也创新高,内生与外延增长步伐继续坚定推进。

    精细化运营体系进一步成熟,毛利率和净利率得到提升。公司2018H1主营业务毛利率达38.67%,同比提高了0.58pct。主要是由于占比较高的中西成药业务毛利率提升了1.53pct,收入占比也从67.88%提升至71.41%。此外,公司精细的标准化运营体系进一步成熟,各项指标流程的标准化、信息化和智能化水平不断提升,营运系统得到持续优化,2018H1净利率达7.78%,同比增长0.78pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.72%、3.81%、0.14%,同比分别变动0.13%、-0.27%、1.00%,各项费用管控良好。

    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.32亿元、6.15亿元、8.15亿元,同比分别增长38%、42%、33%,公司2018-2020年EPS分别为1.19元、1.70元、2.25元。对应2018-2020年PE估值分别为49X、34X和26X。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险因素:收购事项进展不及预期;新增与原有门店盈利能力不及预期;费用端出现不可控因素。