完美世界2018年中报点评:业绩基本符合预期,期待影游储备带动业绩高增长

公司1H18业绩基本符合预期,PC端游戏表现稳健,电视剧收入大幅增长。近期受游戏版号审批暂停影响,短期内板块投资偏好降低,公司股价受到较大影响。长期看版号开放只是时间问题,公司近期回购及高管增持动作增强投资者信心,建议不必过度恐慌。

    (一)PC端游戏表现稳健,手游因同比基数高收入下滑

    1H18游戏业务营收26.63亿元,同比下降13.26%,占总营收的72.62%。其中PC端游11.59亿元,同比增长20.06%,手游12.12亿元,同比下降31.43%,主机游戏2.69亿元,同比下降14.03%。端游受益于《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》等经典端游大作表现稳定。手游收入下滑主要由于:1.《诛仙手游》流水延续稳定表现,但因去年同期处于高递延收入确认期,同比基数较高,拉低当期手游同比增速;2.4-5月上线的《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传》获优秀表现,但《武林外传》5月末上线对Q2业绩贡献有限,而《烈火》为阿里游戏发行,公司按分成确认净收入。公司游戏存货充足,由腾讯发行的MMORPG《云梦四时歌》《完美世界》手游已获版号,预计延期至12月初左右上线,流水表现值得期待。另有《梦间集天鹅座》《神雕侠侣2》《我的起源》等涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG等多种游戏类型的项目在研。

    (二)电视剧营业收入大幅增长,下半年存货充足

    1H18公司影视业务实现营收10.04亿,同比上升93.85%;毛利率39.08%,同比上升14.46%。其中,电视剧业务增幅显著,实现营收4.68亿,同比上升19.71倍,主要业绩来自《香蜜沉沉烬如霜》《烈火如歌》《忽而今夏》《走火》《利刃出击》。此外,公司院线业务实现营收4.15亿,电影业务0.50亿,影视相关其他业务0.70亿。公司影视存货充足,下半年《最美的青春》《半生缘》《西夏死书》《绝代双骄》《不婚女王》等电视剧有望确认收入。此外,公司计划于7月完成院线资产剥离,8月停止合并报表,由于院线业务毛利率较低,预计对业绩影响较小。

    (三)版号影响短期投资情绪,回购增持增强投资者信心

    近期因游戏版号审批暂停影响,游戏板块整体回调,公司股价受其影响下挫,但监管部门已开通绿色通道允许游戏备案并付费测试运营,长期来看版号开放只是时间问题,目前公司影游业务均有序推进。另外,公司7月份的股份回购及高管增持的动作增强了投资者信心。

    投资建议

    由于公司新游戏上线进程延缓,预计公司18-20年净利润分别为16.0亿元/19.9亿元/24.3亿元,同比增长6.67%/24.4%/22.0%,对应PE分别为20.0x/15.1x/12.3x,维持买入评级。

    风险提示

    游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管趋严等。