锦江股份:扣非同增58%,酒店业绩亮眼

事件:锦江股份发布2018 年中报,18H1 公司实现营收69.39 亿元/+10.34%, 归母净利润5.03 亿元/+22.05%,扣非后归母净利润3.16 亿元/+58.22%。

    点评:

    酒店增长强劲,扣非业绩亮眼。收入端:18H1 公司营收69.39 亿元/+10.34%,其中酒店68.3 亿/+11%(境内48.47 亿/+11%,境外19.78 亿/+10%),食品餐饮1.14 亿元/-8.93%。利润端:18H1 归母净利润5.03 亿元/+22.05%,其中酒店分部3.92 亿/+15.1%(境内2.76 亿/+44.4%, 境外1.16 亿/-22.3%),食品餐饮分部1.34 亿/+27.1%。重要子公司贡献:维也纳实现营收12.7 亿/+24%、归母净利润1.20 亿/+26%;铂涛营收20.1 亿/+9%、归母净利润1.33 亿/+33%(本期新增铂涛12%股权、估算对应1,718 万权益贡献,剔除新增并表影响铂涛净利润同增16%); 卢浮实现营收19.8 亿/+10%、归母净利润1.16 亿/-26%,本期非经常性损益下降带来卢浮业绩下滑(17 年1.1 亿/18 年0.58 亿),估算卢浮扣非后业绩同增24%;锦江系实现营收13.4 亿/+3%、归母净利润1.13 亿/+27%。

    完成全年开店计划61%,门店持续升级,轻资产迅速扩张。18H1 公司合计净开门店341 家(开548/关207),其中直营经济/直营中端/加盟经济/加盟中端门店分别净开-32/2/52/319 家。新增门店主要来自中端加盟店、关店主要来自直营经济店、门店结构持续优化升级。截至2018 年6 月,公司门店数合计7035 家,其中中端门店1985 家(占比28%),加盟门店合计6010 家(占比85%)。2018 年公司计划新增酒店900 家/新增签约酒店1,500 家,18H1 已分别完成61%/53%。

    18H1 境内RevPAR 同增7%,境外RevPAR 同减0.5%。18H1 境内门店RevPAR 同增7.0%(经济型/中高端分别+0.3%/+2.0%),其中平均房价同增10.1%(经济型/中高端分别+3.9%/+5.7%),入住率同比下滑2.3 pct(经济型/中高端分别-2.7 pct/-2.9 pct);提价驱动RevPAR 增长,中高端相对强劲。18H1 境外门店RevPAR 同减0.5%(经济型/中高端分别+3.4%/-7.6%),其中平均房价同减3.2%(经济型/中高端分别+0.1%/-7.3%),入住率同比提升1.7 pct (经济型/中高端分别+2.1 pct/-0.2 pct);经济型表现亮眼,入住率与房价共振。

    投资建议:公司中报符合预期,酒店扣非业绩增长强劲,食品餐饮业务收益丰厚。下半年在17年高基数上,RevPAR增速或有放缓,但伴随开店提速(量)、结构优化(价)、轻资产扩张(利润率提升),全年业绩增长有支撑。预计公司18-20年营收分别为139.80亿/148.89亿/158.15亿,归母净利润分别为11.03亿/13.04亿/15.07亿,对应PE分别为21倍/18倍/16倍。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。