继峰股份:主业增长稳定,销售净利率稳中有降

事件:

    公司发布2018年半年报,公司实现营业收入10.6亿,同比增22.42%,实现归母净利润1.45亿,同比增3.93%。

    点评:

    1、2018年上半年营业收入10.06亿元,同比增22.42%。公司营收的快速增长得益于两个方面:其一、国内收获新车型订单,市占率持续提升;其二、海外客户得到拓展,德国继峰和捷克继峰获得了大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等公司订单,海外营收快速增长。

    2、二季度销售净利率稳中有降。2018年二季度继峰销售净利率13.43%,较一季度环比下降2.26%。销售净利率的下降,原因有三:其一、上游原材料价格上涨挤压产品毛利率,钢材、塑料粒子、皮革是产品所需的主要原材料,上游原材料价格周期性上涨,压缩产品利润空间;其二、海外继峰产能初步释放,考虑到海外业务处于发展初期,海外人力成本较国内高,短期内海外业务拉低了整体利润率;其三、二季度公司营收的增长主要是来自自主品牌车型,而自主品牌车型毛利率较合资品牌车型毛利率低。

    3、大股东股权质押,格拉默收购或渐行渐近。公司控股股东通过JAPGmbH已累计持有格拉默约25.5%的股份。5月12日公司公告,大股东继弘投资及WingSing进行股票质押1.736万股(质押市值约20亿元)。预计此次质押与大股东收购格拉默相关。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商,2017年公司实现营收17.9亿欧元(+5.4%),其中乘用车业务与商用车占比约7:

    3。格拉默与继峰若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应:在产品结构方面,格拉默是国际商用车标准制定者,同时乘用车中控技术领先,继峰产品品类将进一步延伸;在客户结构方面,格拉默将为继峰带来丰厚的商用车客户资源;在地域布局方面,格拉默业务集中欧美,继峰布局中国,有利于双方市场开拓。

    4、继峰股份2018-2020预计EPS分别为0.51元/0.58元/0.69元,对应PE21/18/15倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:2018车型销量不及预期;原材料价格维持高位。