中国国旅事件点评:免税业务强势增长,未来看点不断

事件:

    公司公布半年报:今年上半年实现营收210.8亿元,同比增67.8%,实现扣非后归母净利润19.1亿元,同比增48.4%,EPS为0.98元。

    分季度看,公司Q1实现营收88.5亿元,同比增53.1%;实现扣非后归母净利润11.6亿元,同比增61.3%。

    Q2实现收入122.4亿元,同比增80.3%;实现扣非后归母净利润7.5亿元,同比增32.3%。

    投资要点:

    内生外延共促免税业务增长。公司上半年免税业务实现收入149.5亿元,同比增126.3%,毛利率同比提升8PCT至52.5%。其中,三亚海棠湾免税购物中心实现免税业务收入40.3亿元,同比增28.6%,贡献净利润7.9亿元,同比增69.2%。首都机场免税店(含T2和T3航站楼)上半年实现免税业务收入39.7亿元,同比增191.6%,贡献净利润5532万元(2018年2月11日起执行新扣点)。日上上海3月并表,贡献免税业务收入38.3亿元,贡献净利润2.1亿元;香港机场免税店上半年贡献免税业务收入9.5亿元,由于7月开始正式运营,上半年亏损1.2亿元;澳门免税店6月开始并表,上半年亏损1127万元。原有三亚业务和新增北京机场免税店(新增今年1~3月经营数据)、日上上海(新增今年3~6月经营数据)、香港机场免税店(新增今年1~6月经营数据)等子公司业务促进公司免税业务大幅增长。

    旅游板块平稳增长。公司旅游板块上半年实现收入54.3亿元,基本持平去年同期54.1亿元水平,毛利率同比提升0.49PCT至10.3%。国旅总社贡献公司净利润3066万元。

    商品销售业务占比提升带动公司整体毛利率提升。公司上半年主营业务毛利率同比提升12.2PCT至40.9%,主要因为毛利率较高的商品销售业务占比由去年同期的56.3%提升至今年的74%。公司上半年期间费用率同比提升11.9PCT至25.7%,主要由于销售费用大幅提升。受合并日上上海、开展首都机场及香港机场免税业务增加租赁费及薪酬影响,公司上半年销售费用率同比提升12.2PCT至23.1%。

    盈利预测和投资评级:考虑日上上海已经并表,上调盈利预测。预计公司2018和2019年EPS分别为1.94元和2.47元,对应PE分别为33倍和26倍。公司与日上合作后规模效应渐显,未来毛利率和经营效率存在提升空间,长期看好国内免税行业发展空间,维持买入评级。

    风险提示:政策变化;投资风险;汇率风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期;协同效应低于预期