古井贡酒:收入利润快速增长,盈利能力持续提升

古8以上高速增长,业绩超出预期。Q2公司业绩环比加速,表现亮眼。H1预收款同增9%达8.03亿元,环比Q1下降4.8亿元。受益于安徽省内消费升级,次高端不断扩容,古8及以上产品放量高增,产品结构不断升级,预计上半年古8及以上产品占比超20%,全年有望达30%,古8快速增长带动原浆系列占比全年有望达到75%。省外公司加速产品输出和区域扩张,河南、湖北、江浙沪等多地加速铺货。黄鹤楼18H1收入达4.29亿元,同比增长23.75%,净利润同增5.61%达0.5亿元,对应净利率11.65%。

    结构改善带动毛利率提升,收入高增摊薄期间费用率。主要受益于产品结构升级,上半年公司销售毛利率达78.2%,同比提升3.08pct,创出新高,其中Q2毛利率同比大幅提升5pct达76.44%。广告费、促销费、样品酒费用增加带动H1销售费用同增27.82%,收入快速增长摊薄下,销售费用率、管理费用率分别降至33.39%(-0.66pct)、5.86%(-1.32pct)。公司17年开始加强费用管控,费用聚焦核心网点,将促销费用逐渐向消费者投入转移,长期看费用率仍有较大下降空间,费效比有望提升。18H1公司销售净利率上升至19.14%,同比提升3.55pct,盈利能力进一步增强。

    徽酒消费升级逻辑可持续,看好公司长期增长空间。礼宴文化、消费回流、收入提升、棚改加速等因素驱动安徽省内白酒消费升级,徽酒加速向100-150元价格以上升级。公司作为徽酒龙头,享受较好的竞争格局,年份原浆卡位省内黄金价格带,较宽的价格跨度可持续享受消费升级带来的增长。

    财务预测与投资建议

    主要考虑到古8放量带动业绩增长超预期,毛利率提升+费用率下降助力公司盈利能力提升,我们调整预测公司2018-2020年每股收益分别为3.31元、4.30元、5.36元(原18-20年预测为3.05元、4.01元、5.10元),维持给予公司18年32倍市盈率,对应目标价为105.92元,维持买入评级。

    风险提示

    省内竞争加剧风险,黄鹤楼业绩不及预期风险,消费升级不及预期的风险