洋河股份:业绩维持高增长,省内和省外均有加速

事件:8月29日,公司发布2018年半年报。上半年,公司实现营收145.43亿,同比增26.12%,归母净利润50.05亿,同比增28.06%,扣非后归母净利润46.86亿,同比增26.13%,EPS为3.32元/股,同比增28.19%。

    单二季度,公司实现营收50.05亿,同比增26.97%,归母净利润15.30亿,同比增31.28%。

    二季度业绩维持高增长,省内和省外均有加速2018年上半年,公司实现营收145.43亿,同比增长26.12%;单二季度公司实现营收50.05亿,同比增长26.97%,维持较快增长趋势。截至上半年底,公司预收账款为20.58亿,环比增长40.15%,同比增长40.69%,显示出经销商对公司产品信心持续增强。受益于此,上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为140.00亿,同比增长30.55%,增速略快于营收增速;经营性活动现金流量净额为16.59亿,同比增长89.28%,显著高于净利润增速,说明公司业绩含金量高,下半年继续维持较快增长有保障。

    分产品来看,上半年白酒业务实现营收139.38亿,同比增长24.92%。尤其是随着近两年公司品牌资源逐渐向梦倾斜以及消费升级刺激,公司梦系列实现了高速增长。另外,上半年红酒实现营收1.38亿,同比减少5.79%;其他产品实现营收4.67亿,同比增长105.99%。

    分地区来看,上半年公司省内和省外营收均有加速。其中省内实现营收78.39亿,同比增长22.82%;省外实现营收67.04亿,同比增长30.22%。

    产品结构提升叠加消费税影响,上半年毛利率显著提升受益于梦系列放量带动高端产品占比提升,以及部分消费税从成本转移到税金及附加科目等影响,上半年公司毛利率为71.50%,同比提升12.84pcts。2017年上半年,公司计入营业成本中的消费税为6.70亿,占当期营收比例为5.81%。因此,若将此项从2017年上半年的营业成本中扣除后,去年上半年毛利率为65.69%,即今年上半年毛利率同比提升5.91%,这主要是受益于公司提价以及产品结构的升级。

    另外,今年7月1日起,公司将对蓝色经典全系列产品再次提价,加上公司产品高端化仍将持续,我们认为未来公司毛利率仍有进一步提升的空间。

    下半年消费税基数影响消除,公司利润弹性有望凸显上半年,公司消费税率为11.64%,较去年同期(将计入营业成本中的消费税考虑进去,去年消费税率为5.89%)提升了5.75pcts,这主要是受去年消费税新规影响,公司消费税税基提升导致。由于公司去年自9月份开始执行新规,随着下半年基数影响逐渐消除,公司利润弹性有望凸显净利率有望逐渐提升。

    上半年费率稳中有降上半年,公司期间费用率为13.97%,同比降低0.96pcts。其中,销售费用率为8.07%,同比微降0.22pcts,属于季度间正常波动;管理费用率为6.05%,同比降低0.89pcts,主要是受益于营收增长较快;财务费用率为-0.15%,同比提升0.15pcts。

    盈利预测与评级近两年,受益于次高端白酒复苏以及公司对产品和渠道的整顿,蓝色经典系列重新焕发活力,尤其是梦之蓝实现快速增长,有望成为未来长期拉动公司业绩增长的引擎。短期来看,下半年随着消费税基数影响消除以及公司提价政策,公司利润率有望逐渐提升。我们预测公司2018/19/20年EPS分别为5.72/6.98/8.37元,对应PE分别为19.8/16.2/13.5,给予2018年25倍估值,目标价143元,维持“增持”评级。

    风险提示:梦之蓝增长不及预期,产品提价不及预期,市场拓展不及预期。