乐旅股份中报点评:游学业务推动业绩增长,传统旅游业务有所收缩

事件:2018年8月30日,公司发布未经审计的2018年中报。营收9127.91万,同比增长4.45%,归母净利润153.71万万,同比增长20.35%,归母扣非经利润万153.84万,同比增长911.01%。

    投资要点:

    游学业务H1保持快速成长,学校渠道继续扩张。游学业务H1收入2207.48万,同比增长28.9%,游学毛利率16.8%,同比提高6.8pcts。境外游学继续保持增长,新开新加坡、加拿大等游学线路今年贡献收入。研学旅行课程服务按预期推进,上半年公司为上海超60所学校提供学期内研学旅行课程服务,超过去年全年48所的数量,渠道价值进一步提升。

    传统旅游业务有所收缩,预计全年缓慢增长。传统旅游业务H1收入6837.31万,同比减少2.7%,毛利率3.3%,同比提高0.8pct。传统旅游包括组团旅游业务和单订商旅业务,前项业务继续保持增长,而单订商旅业务主要为机票、住宿代订等附加值较低的业务,此项业务继续收缩。由于16年增设3个营业部尚处于业绩释放期,预计全年传统旅游业务呈缓慢增长趋势。

    公司H1预收账款大幅提升,下半年营收增长有保障。公司H1预收款项3419.70万,同比增长83.8%,增长显著。预收账款大幅提升意味着暑期游学业务和夏季旅游业务增长较为强劲,保障下半年营收增长。

    公司拿下经营性教育培训牌照,拓展研学以外的综合素质课程,意指课后3点半托管时间。

    我们预计随着体制内课后3点半校内托管落地,公立校将产生科普、体育、艺术等素质教育课程采购需求,有资质和品牌优势的第三方综素培训机构将受益。17年公司收购经营性培训机构昊积教育70%股权,目前已开展素质教育课程服务和研发。下半年将通过政府采购方式向学校输送垃圾分类、昆虫知识进课堂等兴趣课程,抢占课后3点半的校内托管时间。

    维持盈利预测。我们看好公司在沪游学等综合素质教育市场的渠道布局策略及后续的业绩释放能力。预计18-20年营收分别是2.13/2.44/2.81亿,CAGR

    (3)为14.7% ,归母净利润分别是254.6/490.8/790.6万,CAGR

    (3)为64.5%,EPS 为0.07/0.12/0.19元。

    对应最新收盘价的PE 为48.1/28.7/17.8X。