奥佳华:毛利率修复可期

事件:奥佳华公布2018年中报。公司Q2单季度收入11.8亿元,YoY+30.1%;业绩1.2亿元,YoY+57.6%。公司预计2018年1-9月业绩2.9亿元-3.2亿元,YoY+40%-50%,折算Q3单季度业绩1.5亿元-1.7亿元,YoY+27.4%-45.2%。我们预计,公司外销业务将稳速增长;受益共享按摩兴起,国内家用按摩椅普及率加速提升,奥佳华为按摩器具龙头企业,内销有望保持高速增长。

    Q2单季度毛利率下滑:公司Q2毛利率为36.8%,同比下降3.7pct,我们分析,主要原因为:1)Q2原材料价格高企,毛利率承压。2)国内较低毛利的代工业务高速增长。根据公告,我们推算2018H1国内代工收入约为2.4亿元,占比内销收入46%,YoY+129%,略超内销整体增速。长期来看,共享按摩业务的兴起,将对公司家用按摩椅的销售产生提振作用,考虑到奥佳华的品牌美誉度与突出的产品竞争力,我们预计公司内销自主品牌有望高速增长,毛利率或将修复。可供佐证的是,2018H1较高毛利的电商渠道收入YoY+200%,线上净利润YoY+327%。

    Q2单季度经营性现金流改善:公司Q2经营性现金流净额为2.4亿元,去年同期为-0.1亿元。现金流有所增长,主要因Q2销售商品与提供劳务收到的现金YoY+28.8%,而同期购买商品与接受劳务所支付的现金YoY-0.6%。我们认为,公司的现金流与营收增长相匹配,为未来经营提供了保障。

    拟以自有资金回购公司股份:根据公告,奥佳华拟以自有资金不低于1亿元,不高于2亿元回购部分社会公众股份,回购价格不超过25元/股,所购股份将用于股权激励或注销。假设回购金额为1亿元,回购价格为25元/股,我们预计回购股份数量不低于400万股,约占目前总股本0.71%。我们认为,本次回购股份,有利于增强奥佳华的长期投资价值,维护股东权益。

    投资建议:公司拥有完整的按摩器具产业链,品牌影响力逐步提升。考虑到奥佳华研发实力雄厚,渠道布局优化,我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.87/1.17元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为21.75元,对应2018年25倍动态市盈率。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化