湖北能源:上半年来水偏少影响业绩,期待火电装机投产

6月来水大幅下滑拖累水电业务,火电及天然气板块贡献营收主要增量。2018H1公司累计发电107.51亿kWh,同比减少2.99%。其中火电及新能源分别实现发电量43.34、6.73亿kWh,同比增长2.85%、21%;受6月份清江流域来水较多年平均偏少36%影响,2018H1公司实现水电发电量57.41亿kWh,同比减少9.02%。17年下半年湖北上调燃煤标杆电价1.51分/kWh,量价综合影响下公司电力板块实现营收38.83亿元,同比小幅减少0.63%;热力板块实现营收0.95亿元,同比增长56.08%。2018H1公司实现销气量9.4亿标方,同比增长32.8%,贡献2.86亿元营收增量,煤炭贸易板块营收则与去年基本持平。多业务影响下,上半年公司营收同比增长4.87%。

    主业盈利下滑+期间费用上涨,公司扣非归母净利润同比减少,出售股票驱动归母净利润同比增长。上半年湖北省电煤价格仍处高位,燃料成本上涨叠加水电发电量下滑导致公司综合毛利率同比下降4.38ppt。2018H1公司管理费用、财务费用分别同比增加0.2、0.58亿元,期间费用率达到6.96%,同比增加1.03ppt。主业盈利下滑叠加期间费用上涨,2018H1公司扣非归母净利润同比减少9.8%;但受益于Q1出售陕西煤业股票确认2.71亿元投资收益,上半年公司归母净利润同比增长5.15%。

    下半年鄂州电厂有望解决外送负荷受限问题、提升发电效率;鄂州三期在建项目稳步推进,投产后公司装机规模大幅扩张。鄂州发电公司因外送负荷受限,发电量同比略有减少,公司积极寻求电网公司支持,预计6月可以解决外送负荷受限问题,下半年将有效提升机组利用小时数。当前在建的鄂州三期项目(210万kW)进展顺利,预计将于18年全部投产,项目投产后公司火电装机规模将会同比增长85.89%。另外,公司还有江坪河(45万千瓦)、林溪河(17.52万千瓦)、峡口塘(5万千瓦)等中小型水电项目在建;同时17年公司积极开拓鹤峰走马等省内10个新能源项目,共计47.6万kW取得核准(备案),储备利川建南等新能源项目约20万kW,未来新能源发电有望成为公司装机增长的主要方向。

    继续加码天然气全产业链布局,携手三峡集团海外资产布局今年落地。公司18年将在上年基础上,继续全力推进辽宁营口燃机、武汉东西湖燃机、鄂州燃机,以及广东、山东、浙江等其它燃机项目前期工作。海外资产:公司17年携手三峡扩张海外清洁能源,公司拟收购秘鲁水电项目40%股权,目前已签署购买协议,上述项目预计将于18年完成交割,增厚公司投资收益。

    盈利预测与评级:我们维持公司18-20年归母净利润预测25.87亿和27.7、30.04亿不变,当前股价对应PE分别11、10和9倍。公司为三峡集团旗下综合能源运营平台,有望携手三峡集团,拓展海内外资产布局,维持“买入”评级。