北方华创:预收货款不断攀升,业绩成长确定

1)公司中报业绩符合预期。公司业绩位于前期业绩指引中值,基本符合预期。公司管理层年初拟定了全年经营目标,实现营业收入31.2亿元,归属上市公司股东净利润1.72亿元。考虑到下半年是电子产业旺季,需求略好于上半年,我们认为公司在收入端达成年初制定的全年经营目标无虞,归属上市公司股东净利润大概率超越年初经营目标。

    2)泛半导体领域设备需求旺盛,公司半导体装备业务收入7.95亿元,比去年同期增长37.85%。公司产品下游应用广,覆盖集成电路、先进封装、LED、MEMS、化合物半导体、光伏、平板显示等多个领域,具有较强的抗周期性的特征。公司在光伏、LED、平板显示领域设备订单比去年同期大幅增长,业绩增长较快。在平板显示领域,公司充分发挥贴近客户的优势,目前来自京东方的预收款项达到4.3亿元,较去年年底增长63%。在光伏领域,公司拥有自主研发的单晶生长炉、负压扩散炉、管式PECVD、TopCon工艺专用LPCVD、黑硅清洗机、质量流量计等光伏专用设备,产品品类齐全,覆盖光伏主要生产工艺流程。在LED领域,北方华创的刻蚀机、PVD、PECVD设备的国内市场占有率位居前列。

    3)公司2018年上半年预收款项上升至15.45亿元,占去年全年收入的70%,订单可见度高,全年高成长确定性强。公司2018年上半年新增4.3亿元预收款项,预收款项相比2017年底增长38%,预收款项作为前瞻性财务指标,具有非常强的业绩指引作用,公司全年业绩高增长无虞。我们继续看好半导体设备行业属性的确定性溢价,龙头半导体设备企业具有锁定未来3-4年订单需求的强大能力,同时寡头垄断的特征非常明显,优异的行业属性应当享有估值溢价。

    4)投资建议:预计公司2018-20年收入分别为31.31亿元、46.44亿元、69.28亿元,归母净利润分别为2.42亿元、5.05亿元、9.38亿元,EPS分别为0.53元、1.10元、2.05元,对应PE分别为101倍、49倍、26倍。我们看好半导体设备产业的良好竞争生态、大陆晶圆厂建厂潮引发的设备需求扩张,及芯片设备国产化的确定性溢价的三重逻辑,维持推荐评级。

    风险提示:半导体设备导入进展缓慢的风险。