景旺电子:精细管理和智能制造领先的PCB行业整合者

国内PCB行业精益制造标杆,盈利能力行业领先。景旺电子是国内PCB行业有口皆碑的智能制造领头羊,新产线信息化/智能化建设保证产品在良率和交期上的优势,帮助公司持续获得PCB行业的优质客户和订单,助力公司业绩实现稳定成长。独特的数字化成本管理使得公司产品毛利净利明显高于同行业竞争对手,17年公司收入42亿,净利润6.6亿。公司三大产品线RPCB、FPC和MPCB分别占比59%,21%和8%,均为对应细分领域的国内领头羊。

    新产线智能再升级,百亿收入目标路径清晰。17年以来,PCB行业在资本市场的助力下经历了一轮较大幅度的投资浪潮,我们预计国内多层板的投资额约为300-400亿,行业大规模投资将驱动全球PCB行业加速向内资厂商转移和集中,而龙头厂商强者恒强,有望实现超越行业的成长速度。景旺电子凭借产线的信息化和智能化先发优势,丰富的客户储备,饱满的订单(产销率95%以上),有望在这一轮行业扩张中脱颖而出。2018Q2,公司江西二期基地已开始逐步投产,业绩环比有望提速,预计2021年前后江西、珠海等基地投产后,公司有望实现百亿级收入目标,成为世界级的PCB龙头企业。

    多元化产品布局,扩大成长空间。景旺电子从生产RPCB起步,现已形成RPCB+FPC+MPCB三位一体的产品布局。多元化的产品线使景旺避免了业务单一的风险,抬高了公司成长的天花板,为未来业绩增长预留了较大弹性。

    公司的FPC、MPCB、车用PCB等产品受益于下游消费/汽车电子和LED等细分市场高景气度,有望实现高于普通PCB的成长速度。

    投资建议。景旺电子是PCB行业有口皆碑的精益制造代表,未来将持续受益于行业加速整合与集中度提升。Q2江西二期产线逐步投产,产能释放红利叠加下游多个应用终端的景气周期,业绩持续同比/环比向上值得期待。我们预计公司18/19/20年净利润8.3/11/14亿,对应PE27/21/16倍。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价67元。

    风险提示:下游需求景气度低于预期,产能消化低于预期。