周大生2018H1点评:开店数和同店增长双重驱动,利润增长34%

2018H1业绩回顾:收入21.2亿元,同比+27.0%(Q2单季同比+36.3%,相对Q1提升)。实现归属净利润3.5亿元,同比+33.9%(Q2单季同比+38.6%)。

    镶嵌类保持30%以上高增速,量价齐升。镶嵌类销售件数+26.1%,销售收入+33.8%;素金类销售件数+4.37%,销售收入+15.5%;代表加盟渠道素金首饰销售的品牌使用费同比+22%。镶嵌类的增速大于素金类。

    门店总数近3000家,加盟店开店速度提升。加盟渠道是公司在低线城市扩张的核心渠道,2018H1加盟店达2696家,上半年净增门店数(248家)超过去年全年的85%;加盟渠道销售收入同比增长34.1%,收入/毛利占总比保持在60%以上。自营店上半年关店数量减少,净增3家达279家,且今年新开门店的运营效率有同比改善;自营渠道整体收入增速为16%,其中线下增长9.5%,线上增长48.5%。

    单店保持2位数增速,加盟渠道镶嵌类增速更快。加盟店单店收入同比+12.6%,其中镶嵌类的单店收入同比增速(17.4%)快于素金类(品牌使用费+2.3%);自营店单店收入同比+15.5%的增速,其中素金类增速(18.7%)高于镶嵌类(8.6%)。

    毛利率费用率基本稳定,存货、现金流相对Q1改善。毛利率同比+0.4pct达34.6%,各渠道的素金和镶嵌毛利率均稳中有升。三费费率同比增加0.34pct达13.9%,主要来自广告费用的提升与利息、汇率变动带来的汇兑损失的增加。由于加盟业务扩张及镶嵌类销售增长,镶嵌类备货量和钻石原材料存货有所增加,存货周转天数同比提升21天,但相比Q1有所下降,Q2经营性现金流转正,上半年经营活动现金流同比+15.5%。

    投资评级与估值

    在行业整体波动的情况下,公司仍然能维持高速成长,长期看好三四线城市消费升级趋势,及公司渠道下沉核心战略,预计公司2018-2020年实现收入47/57/67亿元,利润7.4/8.7/10.1亿元,增速25.7/17.1/15.7%,EPS1.53/1.80/2.08元,对应PE估值17/15/13倍,给予“推荐”评级。

    风险提示

    棚改货币化率降低、居民杠杆率高影响可选消费需求。