三一重工:半年报业绩亮眼,制造龙头王者归来

事件:公司发布2018半年报,上半年实现收入281.24亿,同比增加46.42%,归母净利润33.89亿,同比增加192.09%,扣非归母净利润34.83亿,同比增加248.33%,经营活动净现金流62.2亿,同比增加5.55%,毛利率31.64%,同比提升1.78pct;净利率12.50%,同比提升5.89pct,加权平均ROE为12.43%,同比提升7.49pct。

    点评:三大主业齐头并进,挖掘机业务领先优势明显:受益于工程机械行业整体回暖,公司主要业务板块保持高速增长态势,挖掘机业务连续八年稳居国内销量第一,混凝土机械稳居全球第一品牌,起重机市占率稳步提升。上半年挖掘机、混凝土机械和起重机械分别实现收入111.6亿、85.49亿和41.02亿,同比增速分别为61.62%、29.36%和78.47%,占总收入比例分别为39.68%、30.40%和14.58%,挖掘机业务领先优势进一步扩大。

    销量结构变化带动盈利能力提升,费用控制卓有成效:2018H1公司综合毛利率31.64%,同比提升1.78pct,其中挖掘机、混凝土机械、起重机和桩工机械毛利率分别为40.76%、23.79%、24.56%和36.83%,分别同比提升3.76pct、1.19pct、-8.54pct和7.43pct,我们判断主要原因是规模效应带来的成本下降、毛利率较高的中挖大挖销量占比提升以及采取价格竞争的策略来提高起重机市场份额。同时,公司内部费用控制卓有成效,费用率合计14.43%,同比降低5.36pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.10%、4.51%和0.82%,分别同比降低0.69pct、1.51pct和3.15pct,主要原因是规模效应、利息支出减少和在手现金充足带来的利息收入增加。

    营运能力持续提升,现金流表现亮眼:上半年,公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为80.30天和123天,分别同比降低3.53天和49.33天,运营效率持续提升。H1公司销售收款302.54亿,货币资金108.71亿,经营活动净现金流62.21亿,后者为历史同期最高水平。应收账款账龄优化,偿债能力提升,财务报表扎实:截至6月底,公司应收账款200.71亿,其中1年以内应收账款138.34亿,占比达到69%,而2016H1、2016年底、2017H1和2017年底该比例分别为58.75%、54.37%、62.49%和60.67%,逐步改善趋势明显。同时,公司短期借款和长期借款分别为37.23亿和36.48亿,均位于历史同期低值,已获利息保障倍数为32.09,创历史新高。

    挖机出口高增长,未来海外市场值得期待:上半年公司海外收入60.92亿,同比增加5.05%,毛利率25.60%,同比提升1.2pct,其中三一国际实现收入13.67亿,净利润1.53亿,扭亏为盈。三一欧洲和三一美国经营业绩也实现较大提升。根据中国工程机械协会的数据,1-7月挖机出口(含港澳台)10738台,同比增加204.6%,再创历史新高。近几年一带一路沿线国家基建投资高涨,而又普遍缺乏发达的工业生产体系,对挖掘机等基建设备进口依赖性较强,未来海外市场有望贡献新增量。

    销量稳健与政策预期共振,工程机械再迎配置机遇:1-7月挖掘机/汽车起重机/随车起重机/履带起重机销量分别为131,246台、19,581台、8908台和1094台,同比增速为74.8%、74%、36%和54%,整体销量稳健。同时此前宽松政策正在逐步兑现,财政部提出地方政府专项债9月底之前发行比例原则上不低于80%,发改委重启城轨审批,市场信心逐步恢复。考虑到7月固定资产投资(不含电力)累计增速进一步降低至5.70%,经济惯性影响下预计8月经济数据依然维持低位,有望进一步引发政策宽松和预期,基建相关板块再次迎来配置机遇。

    盈利预测与投资评级:维持此前盈利预测,预计2018、2019年净利润分别为55.87亿和63.13亿,EPS分别为0.72元和0.81元,对应PE分别为12.6倍和11.1倍,维持“买入”评级!

    风险提示:宏观经济波动剧烈,基建投资落地不及预期,公司收入确认不及预期,行业竞争加剧等。