尚品宅配:业绩高增长,渠道拓展创新两不误

公司上半年业绩高速增长,期间费用率持续改善

    2018年上半年公司实现营业收入28.67亿元(YOY+33.64%),归母净利润1.23亿元(YOY+87.46%),扣非后归母净利润6704万元(YOY+14.2%),EPS为0.62元。单二季度实现营业收入17.66亿元(YOY+30.72%),归母净利润1.56亿元(YOY+38.05%)。毛利率同比降低2.1个百分点至43.2%,期间费用率下滑1.3个百分点至39.5%。

    渠道拓展创新两不误,整装业务快速推进

    上半年直营业务实现收入11.42亿元(YOY+16.77%),门店数增长较快,新增8家至93家。加盟业务实现收入约15.65亿元(YOY+47.4%),新增198家门店达1755家。“超集店”C店已增至2家。新起步的整装业务发展势头强劲,上半年实现收入4669万元,公司整装云会员数量已达494个,自营整装在建工地数为251个,2018 年上半年累计客户数达到782户。

    盈利预测与投资建议

    我们持续看好公司未来发展:1)渠道扩张加速;2)配套品与518套餐使客单价稳中有升;3)整装业务快速推进;4)加盟店比例不断提高改善费用率,直营模式下现金流保障理财收益,推动净利率提升。预计公司2018-2020年营业收入分别为73.6、97.1、124.8亿元,归母净利润分别为5.4、7.6、10.4亿元(YoY+42.5%,39.8%,37.4%),当前市值对应2018年31.9XPE,维持买入评级。

    风险提示

    房地产销量大幅下滑影响进店客流;渠道拓展低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;产能释放进度不达预期;整装云业务拓展进度受阻。