宁夏建材:量缩价升,盈利稳增

事件:上半年公司实现营业收入16.9亿元,同比-16.88%,实现归母净利润1.43亿元,同比增加26.07%。

    量缩价升,水泥业务盈利稳定。上半年公司实现水泥熟料、混凝土销售收入15.60亿、1.63亿元,同比分别为-16.43%、-22.25%。上半年来公司水泥、混凝土业务量缩价升,水泥实现销量568.25万吨,同比大减23%,混凝土销量同比减少29%,主要系甘肃、内蒙限产政策大幅收紧叠加水泥需求较弱所致,同期宁甘蒙水泥产量分别为-19.4%、-7%、-11.4%。受益供给改善,公司水泥熟料吨价格上涨22.7元/吨达274.5元/吨。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古,目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%的份额,上半年宁甘蒙地区高标号水泥价格均同比上涨40.2元/吨、20.8元/吨、51.1元/吨。部分城市量缩较多,抵消价格上涨,导致营收同比减少。

    成本端来看,公司生产成本同比下降25.9%,(按照水泥熟料业务营收占比92%,吨成本约为176.7元/吨),毛利率同比增加7.9个百分点达35.6%,错峰停产压力下公司销售费用下降但管理费用增加,同期带息负债减少财务费用大幅减少,但由于公司销量基数低分摊到吨三费上涨18.7元/吨后达到65.7元/吨,最终估算H1公司水泥熟料吨毛利、吨净利分别为97.7元/吨(+27.9元/吨)、26.3元/吨(+7.7元/吨)。 1)供需格局改善,水泥价格有望保持。18年夏季,甘肃、内蒙均增加夏季错峰生产力度且取得一定成效,其中内蒙在夏秋季错峰市场累计达80-100天,区域供给格局好转。伴随北方地区常规施工旺季来临,水泥需求大幅增加,预计宁甘蒙地区下半年水泥价格稳中有升;中长期来看在政治局会议西部地区基建“补短板”预期下,伴随宁夏甘肃部分暂停项目重启水泥需求有望在1-3年内逐渐释放,拉动地区水泥需求。2)公司产线“牌照”在手,市占率有望进一步提升。公司在宁夏减量置换的一条日产5000吨二代新型干法水泥产线目前已进入前期评估准备工作,随“严禁新增、严肃置换”政策加码,区域内再难有新增产能,公司产线“牌照”在手,后期随需求增加释放产能利于行业协同加速挤出小厂,助于公司市占率与区域市场影响力进一步扩大。

    盈利预测与投资建议:2018年预计宁甘蒙区域水泥市场供求关系改善,水泥销售价格上升;且公司加强管理,成本费用有效控制,产品毛利率、净利上升,业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区,其中在宁夏的市占率超过50%,将持续受益于区域供求改善。伴随两材合并顺利完成,资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.41亿、5.57亿元,EPS分别为0.92元和1.16元,对应PE为9.5X、7.6X,维持“买入”评级。

    风险提示:基建需求不及预期,水泥价格大幅下滑