佩蒂股份2018年半年报点评:收入利润快速增长,募投产能释放在即

事件:2018年8月22日公司发布2018年中报。2018H1实现营业收入3.94亿元,同比+45.59%;扣非后归母净利润为5871.30万元,同比+56.89%。公司整体毛利率为33.10%,同比+0.49pct;净利率17.33%,同比+3.26pct。

    受益于海外零售终端加速整合带来的渠道扩张效应,公司2018 年H1 订单快速增长。2018H1 实现营收3.94 亿,其中Q2 为2.33 亿元,同比/环比+45.59%/45.15%创单季新高。2018H1 畜皮咬胶/植物咬胶/零食营收同比+16.84%/+42.89%/+980.07%,三大产品收入占比43.82%/40.52%/11.66%, 其中,植物咬胶收入占比较2017 年下滑6.29pct,而营养肉质零食实现营业收入4594.15 万元,占比上升10.08pct。另外一方面,公司下游渠道整合之后客户集中度有所提升,2018H1 应收占款/总资产占比上升至20.26%。不过考虑到公司与下游客户的账期,公司下半年回款或得到改善。

    产品毛利率小幅上升,市场开拓期销售费用小幅提升。(1)公司2018H1 毛利率为33.10%,同比+0.49pct。分产品看,畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉制零食的毛利率分别为33.49%/37.05%/22.44%,毛利率同比均有所提高, 分别上升2.19pct/1.89pct/2.40pct。(2)公司净利率为17.33%,同比+3.26pct。国内宠物零食市场尚处于早期阶段,公司通过积极营销策略打开国内市场,2018H1 公司销售费用为1629.77 万元,同比上升68.80%;管理费用上升至4288.40 万元,主要是由于职工薪酬与差旅费的增加;2018H1 人民币先升后贬,汇兑收益接近167.58 万,财务费用率降至-0.77%。

    内生增长+外延并购,产能释放在望。(1)公司募投3000 吨畜皮咬胶生产线技改项目已处于试生产阶段,产能即将释放。募投2500 吨植物咬胶/500 吨营养肉质零食生产线完工在即,建设完成后,植物咬胶、营养肉质零食产能瓶颈得到缓解。(2)2018 年上半年,公司收购新西兰公司BOP, 主粮+零食丰富了公司的产品线,定位高端化迎合了国内消费升级趋势, 预计公司整合完毕以后,产能即将进一步释放,业绩高速增长或能持续。

    盈利预测及估值:我们维持佩蒂股份2018-2020年的营业收入预测为8.22/10.52/13.15亿元,归母净利润预测为1.41/1.65/1.99亿元,对应EPS为1.18/1.37/1.66元;对应PE为42X/36X/30X,维持“买入”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦影响公司整体销售以及带来的汇率波动风险; 出口退税政策改变使公司成本增加。