新洋丰:一铵盈利改善,复合肥产品升级初见成效

事件:

    公司发布2018年中报,2018年1-6月公司实现营业收入55.40亿元,同比增长8.04%,实现归属于上市公司股东的净利润5.39亿元,同比增长25.12%,折合每股收益0.41元。

    点评:

    上半年归母净利润增长25%。上半年公司实现营业收入55.40亿元,同比增长8.04%,扣除贸易后的营业收入为49.69亿元,同比增长14.5%,销售毛利率为9.87%,较上年同期提升1.28个百分点,期间费用率为6.89%,较上年同期下降0.39个百分点。其中一铵、常规复合肥、新型复合肥营业收入分别为11.29亿元、29.31亿元、8.47亿元,同比增长9.26%、15.66%和21.59%,销售毛利率分别为20.54%、20.86%、25.08%,较上年同期上升2.31、-0.53、0.19个百分点。

    一铵价差改善,复合肥产品结构调整初见成效。公司拥有从原材料到终端产品的完整产业链布局,一体化带来的成本优势显著,未来将受益于行业整合。17年下半年以来,受磷矿整合以及环保趋严影响,众多一铵企业限产停产,一铵价差改善明显,2018年以来一铵平均价差(只考虑原材料成本的变化)为548元/吨,而2017年同期为371元/吨,上涨47.7%,后续伴随湖北沿江一公里重化工企业搬迁具体措施出台,一铵行业有望迎来更强力度的整合与去产能。复合肥方面,当下农产品价格低位、原材料成本不断上涨,复合肥企业未来两极分化日趋严重,成本与服务将是企业竞争制胜的关键点,公司复合肥生产成本优势显著,有望受益于国内复合化率继续提升并不断收割小企业的市场份额,市占率有望进一步提高。上半年公司新型复合肥实现销售8.47亿元,占复合肥销售的比例为22.4%,提升0.9个百分点,产品结构升级初见成效。

    回购股份实施股权激励,控股股东及实控人12月内不减持,彰显对公司发展信心。8月10日,公司发布公告,拟采用集中竞价、大宗交易等方式,出资不低于1亿元,以不超过10元/股的价格回购公司约1000万股股票(占总股本的约0.767%),用于实施股权激励计划之标的股份。第一期员工持股计划锁定期延长一年。同时,公司控股股东洋丰集团和实控人杨才学先生承诺12个月内不减持公司股份,彰显对公司未来发展信心。

    向领先的现代农业产业解决方案提供商转型。公司通过内生和外延式发展,向现代农业产业延伸,整合可信任优质农产品产业链,打造果蔬、牛羊肉等从种植生产、收购到渠道销售的综合服务,同时促进肥料的销售;此外公司还在农业设施、农业装备领域进行布局。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元,归属母公司的净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到0.65元、0.81元和0.98元,对应2018年08月20日收盘价(8.11元/股)的动态PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。

    风险因素:原材料价格波动风险;涉足新型领域带来的经营风险;农作物价格低迷风险;环保检查等政策风险。