海油工程:业绩符合预期;订单高增长,明后年业绩驶入快车道

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入35.76亿元,同比下降14.42%;实现归母净利润-1.82亿元,同比下降191.27%。公司二季度单季度业绩扭亏为盈。

    2018年上半年,海洋油气工程行业的发展总体处于恢复发展阶段。虽然全球海洋油气工程市场的资本开支规模有所增长,新启动的项目数量有所增加,但单个项目的平均投资规模较过去明显缩减,服务价格仍然面临较大压力,价格战仍在持续进行,市场竞争十分激烈。

    上半年公司项目有序实施,巴西P67项目顺利完工,多个大批项目等待开工

    1)上半年公司共运行13个海上油气田开发项目和2个模块化陆上建造项目,还有12个项目等待开工。

    2)巴西FPSOP67的实施与交付,显著提升了公司在FPSO领域的工程能力,进一步提高了国际知名度。公司成为国内第一家FPSO工程总包商,也使公司拿到了进军南美巨大浮体市场的入场券。

    3)大批项目等待开工,工程建设渐入繁重时段:蓬莱19-3油田4区调整、旅大21-2等数个大型海洋工程项目等待开工,福建漳州、陕西西安和浙江宁波三地的陆上LNG项目也将在下半年动工,海外尼克森油砂长湖西南项目也会在近期内开工。

    订单承揽额同比大幅增长,公司明后年业绩有望驶入快车道

    2018年上半年,公司实现市场承揽额约99.64亿元,较去年同期53.12亿元增长87.58%,承揽了流花、旅大、曹妃甸、浙江LNG二期等国内大型工程项目。其中国内市场承揽额89.11亿元,较去年同期51.32亿元增长73.64%;实现海外市场承揽额10.53亿元,较去年同期1.80亿元增长485%。截止报告期末,公司在手未完成订单额约176亿元。

    公司为中海油油服板块核心子公司,有望受益中海油资本支出计划大幅增长

    1)中海油储量寿命达历史低值,有提高资本开支需求:截至2016年底,公司油气储量寿命仅为8.1年。储量替代率也达到了6%的极低值。

    2)2018年中海油资本开支计划大幅增长40%-60%:中海油2017年实际资本支出约500亿元,继2015-2016年连续两年大幅下跌后小幅回升。2018年资本支出计划为700-800亿元,同比大幅增长40%-60%。

    3)公司营业收入与母公司中海油资本开支紧密相关:公司营收增速与中海油资本支出增速基本同步。随着2018年中海油资本支出大增,公司的中海油业务量有望得到显著提升。

    公司有望受益中海油资本开支大幅提升,以及海外业务快速拓展:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.29、0.45元,对应PE为39x、20x、x。目前公司PB为1.1倍,股价安全边际较高,维持“买入”评级。

    风险提示事件:国际油价持续低迷的行业风险;国际市场运营带来的风险;汇率变动风险;工程项目实施风险;自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险。